财报洞察白酒企业“去库存”激战

　　中秋、国庆“双节”将至，白酒行业的关注度逐渐提升。

　　“我们基于消费场景恢复、假期时间延长、礼赠消费恢复等三方面因素，再次强调看好白酒中秋旺季表现。”国海证券Z新研报指出。

　　不过，Wind数据显示，从9月5日至12日，白酒指数累计下跌3.81%，并且A股白酒股股价在9月12日出现了全线下挫。但此前的9月1日和4日，该白酒指数上涨7.04%。

　　号称港股白酒第 一股的珍酒李渡（06979.HK），从9月4日至11日的5个交易日，股价更是飙涨43.77%，但其股价也在9月12日回调5.25%。

　　“白酒行业洗牌是肯定的，上半年业绩下降超4成的上市公司就有3家，未来马太效应的趋势比较明显。”一位白酒业证券研究人士认为。

　　光大证券研报亦指出，白酒行业内部竞争有所加剧，头部酒企有望进一步提高份额、收获增量空间。

　　存货创历史新高

　　白酒股行情震荡，渠道库存是市场公认的挥之不去隐痛。

　　根据中国酒业协会发布的《2023年中国白酒市场中期研究报告》，2023年，消化库存是中国酒商的首要任务，“许多企业和经销商仍未能消化去年的库存积压”。

　　但证券研究机构调研认为，白酒板块的渠道回款并未出现问题。

　　“自8月以来，各个区域普遍开始进行中秋、国庆旺季的渠道回款及终端备货，酒厂亦逐步进行中秋政策、回款任务的宣导，目前多数名酒企业的回款进度已经在80%左右甚至以上，预计在中秋节前20天陆续会进行更密集的回款，多数酒企完成全年回款任务预计无虞。”国金证券研报称。

　　其中，贵州茅台（600519.SH）9月回款已经进行，部分区域渠道反馈9-10月一齐回款；五粮液（000858.SZ）的大商则有用承兑方式完成全年回款，其余渠道回款进度在80-85%之间。

　　而今世缘（603369.SH）在9月集中回款，目前回款比例8成多，但出现“部分区域库存有增加”。

　　事实上，白酒上市公司的渠道库存并不透明，相关资料显示，舍得酒业（600702.SH）库存约2-3个月；酒鬼酒（000799.SZ）库存为省内 20%、省外30-35%。

　　另外，金种子酒（600199.SH）9月1日上线五码产品实现对经销商、top烟酒店库存的监测，经销商库存普遍在30%，目前正在甄别排查top烟酒店。

　　对于市场担忧的白酒渠道库存，上述国金证券研报认为，渠道情绪当前仍以“谨慎”“流动性”为主，对于加杠杆的情绪较弱，终端库存处于低位。

　　除了渠道库存，白酒上市公司本身的存货正在攀升。

　　2023年半年报表明，绝大多数白酒上市公司的存货同比增幅皆达到两位数，其中，泸州老窖（000568.SZ）、舍得酒业、古井贡酒（000596.SZ）、今世缘的存货，分别同比增长23.88%、31.28%、23.2%和44.2%，贵州茅台为17.08%，五粮液为12.1%。

　　以泸州老窖为例，其存货2018年仅为32.3亿元，到2022年达98.41亿元，并且2023年上半年的存货达到107.94亿元，一举超过了2022年全年。

　　但2018年、2022年和2023年上半年，泸州老窖的对应营收分别为130.55亿元、251.24亿元与145.93亿元，表明其存货的增长速度远超同期营收增长。

　　“出于生产周期、市场需求等考虑，白酒企业需要建立一个稳定、可靠的库存体系，但在当前动销缓慢的背景下，库存高企就会给企业经营构成压力，甚至出现价格倒挂的恶性循环。”前述白酒业证券研究人士认为。

　　广告宣传费继续增长

　　去库存成为白酒业关键词之际，终端促销大戏也在轮番上演。

　　“中秋、国庆历来是白酒消费的旺季，也是公司完成当年任务的关键期。”今世缘董事长兼总经理顾祥悦在2023年半年度业绩说明会上如是表示。

　　公开资料显示，洋河股份（002304.SZ）已经在8月16日开启中秋活动，促销上将买一赠一转为体验感更强的现金红包，同时对团购直接支持的力度也有加大。

　　古井贡酒的一些产品则延续7月以来的让利20%活动，并开展一箱赠1瓶、针对核心客户中奖率翻倍的百城联动活动。

　　由于线上、线下各种促销竞争同时进行，加上库存充足，一些白酒已经出现了降价。

　　“产品市场价格表现的波动，一方面主要受产品成熟度及终端覆盖率提升，带来的正常小幅波动，另一方面受存量竞争加剧渠道终端争抢订单影响。”顾祥悦称。

　　对此，中国银河证券研究院报告认为，超高端茅台依然处于卖方市场，次高端市场表现分化，当前环境对区域性品牌全国化铺货并不友好。

　　而白酒开始面临价格下行和库存去化问题之际，其广告宣传推广费也在增长

　　Wind数据显示，多数白酒上市公司的广告宣传推广费在2023年上半年出现增长，有6家白酒上市公司的当期该项费用超过10亿元。

　　其中，古井贡酒的广告宣传推广费增长幅度Z大，其2022年上半年为5.57亿元，2023年上半年飙升至18.98亿元，同比增幅高达240.75%；洋河股份2023年上半年的广告宣传推广费为15.35亿元，相比上年同期的8.78亿元接近翻倍。

　　更有甚者，今世缘2023年上半年广告宣传推广费为7.28亿元，不仅比2022年上半年的2.99亿元增长143.48%，也远高于5.73亿元的2022年全年广告宣传推广费

　　而2023年上半年，五粮液的广告宣传推广费为26.13亿元，位列第 一；贵州茅台则以15.76亿元的广告宣传推广费“屈居”古井贡酒之后，排名第三。

　　值得注意的是，上半年广告宣传推广费增幅Z高的古井贡酒，同期营收和净利润增幅较高，同比增幅分别为25.64%与44.85%，分别达到113.1亿元和27.79亿元。

　　岩石股份（600696.SH）亦相类似，其广告宣传推广费从2022年上半年的0.95亿元，增长至2023年上半年的1.99亿元，2023年上半年营收和净利润则分别同比增长69.73%与46.22%。

　　但也有广告宣传推广费下降而营收与净利润高增的白酒上市公司，如山西汾酒（600809.SH）广告宣传推广费从2022年上半年的13.09亿元下降至2023年上半年的10.82亿元，2023年上半年营收和净利润却分别同比增长23.98%与35%。

　　不过，销售费用大增已是白酒业的普遍现象，相关统计显示，今年上半年有7家白酒上市公司的销售费用增长超过了同期营收增幅。（来源：21世纪经济报道）