古井贡酒为何差点没守住“百亿”关卡？

　　古井贡酒（000596.SZ）发布2020年年报显示，公司营业收入102.92亿元，同比下滑1.2%；实现归属于上市公司股东的净利润18.55亿元，同比下滑11.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.73亿元，同比下滑6.24%。

　　在6家“百亿酒企”中，古井贡酒是营收、净利润、扣非净利润均下滑的“份”企业。

　　而且，近些年来，古井贡酒华中地区的营收占比一直在87%以上，无法打破“东不出皖”的格局。

　　2016年4月，古井贡酒收购黄鹤楼酒业51%股权，后者在连续三年“踩线”达到业绩承诺后，2020年营收下滑55.49%，仅达业绩承诺的34.29%。

　　不过，4月底，古井贡酒更改了业绩承诺，直接跳过2020年，将2021年作为黄鹤楼酒业第四个考核年度。

　　二级市场上，截至5月19日，古井贡酒的每股股价为216.23元，一个月内市值已蒸发238亿元。

　　日前，古井贡酒召开2020年度网上业绩说明会。会上，有投资者提问，如何看待近期股票连续两日近乎跌停的走势，古井贡酒总经理周庆伍表示，公司经营情况一切正常。

　　不过，此番回复股民多不买账，有投资者依然在网上发出质疑声音。自古井贡酒财报披露，2020年公司营业收入出现十年来首次负增长，归母净利润、扣非净利润均有不同程度下降后，近期古井贡酒的股价跌幅在酒类股中居前。

　　从短期来看，业绩疲软是原因之一，而从长期分析，高端之困、全国化“失利”或许也导致了资本对古井贡酒信心不足。

　　业绩下滑，经销商反增15%

　　作为一家规模跨过百亿的酒企，古井贡酒差点没守住“关卡”。

　　2020年，A股19家上市白酒企业营收总计2620.17亿元，较上年同期的2463.82亿元增加156.35亿元，同比增长6.35%；净利润总计920.67亿元，较上年同期的882.72亿元增加37.95亿元，同比增长4.30%；扣非净利润总计900.04亿元，较上年同期的810.15亿元增加89.89亿元，同比增长11.10%。

　　显然，疫情之下，白酒上市公司的三大经营指标均呈现上涨趋势，但古井贡酒成为“百亿酒企”中的例外。

　　记者发现，目前国内白酒上市公司营业收入超过100亿元的有6家企业，其中贵州茅台、五粮液和洋河股份位列前三甲，泸州老窖、山西汾酒和古井贡酒列第四到第六位属于“第二梯队”。

　　2020年初，古井贡酒计划全年实现营业收入116亿元，同比增长11.36%；实现利润总额29.9亿元，较上年增长4.08%。

　　2020年年报显示，古井贡酒实现营业收入102.92亿元，同比下滑1.2%；实现归属于上市公司股东的净利润18.55亿元，同比下滑11.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.73亿元，同比下滑6.24%。

　　显然，古井贡酒没有完成业绩目标。而且，6家“百亿酒企”中，古井贡酒是一个营收、净利润、扣非净利润均下滑的企业。

　　分产品来看，古井贡酒拥有白酒和酒店两大业务，其中白酒业务营业收入为100.74亿元，同比下滑0.89%；酒店业务营业收入为6332.17万元，同比下滑28.58%。

　　两大业务的毛利率也有所下降，其中白酒业务为76.08%，同比下滑1.71%，酒店业务为47.52%，同比下滑7.63%。

　　年报显示，2020年期末，古井贡酒的经销商数量为3391家，增加了863家，减少了423家，净增440家，同比增长14.91%。

　　可想而知，由于古井贡酒营业收入下滑，经销商数量增加反而使平均收入大幅减少。

　　华中地区营收占比超87%

　　古井贡酒是一家安徽的酒企，其品牌也难以走出华中。

　　数据显示，2017年至2020年，古井贡酒华中地区的营收占比分别为89.98%、90.57%、89.53%和87.6%。

　　尽管古井贡酒华中地区营收占比近两年在下滑，但依然无法打破“东不出皖”的格局。

　　从产销总量上看，2020年，古井贡酒实现白酒产量约83668.45吨，同比下滑3.75%，而销量达86930.68吨，同比下滑10.8%。

　　即便如此，2020年11月，古井贡酒还发布了《非公开发行A股股票预案》。根据预案，古井贡酒拟非公开发行拟融资不超过50亿元，将全部投入到公司酿酒生产智能化技术改造项目。该项目预计总投资89.24亿元。

　　古井贡酒计划通过引入先进的生产设备，增强生产环节的自动化程度，实施完毕后将形成年产6.66万吨原酒、28.40万吨基酒储存、13.00万吨成品灌装能力的现代化智能园区。

　　古井贡酒表示，若按成品酒对外销售测算，可实现年均销售收入148.06亿元，年均净利润28.93亿元，全部投资内部收益率为（税后）22.81%，项目动态投资回收期（税后，含建设期5年）为8.54年。

　　2017年至2019年，古井贡酒产能利用率分别为70.87%、72.43%、81.57%，旺季基本上处于饱和状态。

　　上述项目建成后，古井贡酒产能将大幅增加，较2019年提升超70%。要消化上述产能，古井贡酒未来的产量势必有较大增加。

　　古井贡酒也表示，公司处于白酒竞争激烈的安徽省，省内白酒生产企业众多。

　　此外，随着近年来四川、江苏等区域的白酒企业对公司现有市场的不断渗透，市场竞争日趋激烈，公司若不能及时应对市场环境变化，其市场占有率和盈利能力将存在下降的风险。

　　更改黄鹤楼酒业业绩承诺

　　资料显示，古井贡酒主要从事白酒的生产和销售，主要产品系列为“年份原浆”“古井贡酒”“黄鹤楼”等三大系列，主要代表产品为年份原浆献礼、古5、古8、古20、古26，黄鹤楼陈香1979、大清香等。

　　作为三大系列之一的“黄鹤楼”，2020年业绩较为凄惨。

　　2016年4月27日，古井贡酒与武汉天龙投资集团有限公司（简称“天龙集团”）、自然人阎泓冶三方就收购武汉天龙黄鹤楼酒业有限公司（简称“黄鹤楼酒业”）51%股权的相关事项签署了股权转让协议。

　　根据协议约定，古井贡酒以8.16亿元价款，收购天龙集团所持有的黄鹤楼酒业36%的股权、阎泓冶所持有的黄鹤楼酒业15%的股权。

　　黄鹤楼酒是湖北省的名酒，产品以“绵柔醇厚，优雅净爽，余香回味悠长”的独特风格，荣获1984年、1989年两届全国白酒评比金奖。

　　黄鹤楼酒业目前拥有武汉、咸宁、随州三大基地，其中武汉基地黄鹤楼酒文化博览园获批国家AAA旅游景区，咸宁基地黄鹤楼森林美酒小镇获批国家AAAA景区。

　　根据协议，2017年至2020年，黄鹤楼酒业要分别完成营业收入8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元和17.01亿元。

　　2017年至2019年，黄鹤楼酒业分别实现营业收入8.06亿元、10.07亿元和13.1亿元，连续三年“踩线达标”。然而，2020年，由于疫情影响，黄鹤楼酒业营业收入仅为5.83亿元，同比下滑55.49%，达业绩承诺的34.29%。

　　4月底，古井贡酒更改了业绩承诺，2020年不作为黄鹤楼酒业经营指标考核年度，顺延至2021年作为第四个考核年度。

　　古井贡酒表示，由于黄鹤楼主要经营所在地湖北省受疫情负面影响较大，受疫情不可抗力原因，市场交易活动受到严重影响，导致原协议部分条款无法按期履行。为此，经各方协商，签署《股权转让补充协议》。

　　再造一个古井似乎更加艰难

　　2020年，泸州老窖、山西汾酒纷纷提出了重回“行业前三”的目标。其实早在10年前，古井贡酒也打出过“前三”目标，然而，迄今为止，已经过了10年之久，古井的“前三”征途却还在路上，而且，似乎更加艰难。

　　截至目前，古井贡酒营收在19家白酒企业中排名第六，且被排在前位的酒企不断拉大差距。2018年-2020年，古井贡酒与山西汾酒的营收差距由7.58亿元扩展至23.9亿元，净利润被山西汾酒反超。

　　不仅如此，古井贡酒近些年营收和增速均在不断放缓。

　　2020年，古井贡酒的营业收入更是出现十年来首次负增长，归母净利润、扣非净利润均有不同程度下降。财报显示，2018年-2020年，古井贡酒营收增速分别为24.65%、19.93%以及-1.20%，同期净利润增速分别为47.57%、23.73%、-11.58%。

　　分地区来看，古井贡酒的市场主要集中在安徽为首的华中地区。2018年-2020年，古井贡酒来自华北的营收分别为4.36亿元、5.57亿元、6.93亿；来自华中地区的营收分别为78.67亿元、93.27亿元、90.15亿；来自华南的营收分别为5.21亿元、5.57亿元、5.80亿元。

　　对比发现，其大本营安徽所在的华中市场营收增速出现断层下降，分别为25.47%、18.55%、-3.34%；毛利率也从2018年的79.05%下降到2020年的75.49%。

　　一方在缩减，一方在追赶。据浙商证券发布的报告，徽酒市场中，600元以上的高端价格带主要由茅台、五粮液主导；300-600元集合了剑南春、洋河等品牌。

　　其中，剑南春表现相对稳定，洋河利用“分公司+事业部”的运营模式，不断下沉安徽市场。30元以下的低端市场，则被牛栏山、老村长等光瓶酒企业掌控。本地酒企产品价格集中在 50-300 元，只能在有限的价格带内竞争。

　　或许是感知到了酒企竞争的压力，2020年底，古井贡酒进行大刀阔斧的扩产能，扩市场，打出了“收购酒企+募集资金”组合拳，先是出台50亿元技改再融资预案，接着又宣布收购明光酒业。

　　5月14日，周庆伍在古井贡酒2020年度网上业绩说明会回复投资者提问时表示，新项目建成后，公司成品酒设计产能总计能达24.5万吨。相当于在目前11.5万吨的基础上增加13万吨，实现再造一个古井。

　　不过与积极扩张产能相比，古井贡酒的产能利用率并不高，财报显示，2017年至2019年产能利用率仅为70.87%、72.43%和81.57%。（文章来源：凤凰网酒业）

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