白酒江湖年中盘点：硝烟再起 谁与争锋？

　　随着2022年半年报披露收官，白酒上市公司的经营情况逐渐浮出水面。而这次中报的发布，实际也是多名酒企新领导人上任后亮出的首份期中成绩单。

　　今年上半年，洋河股份、五粮液、泸州老窖等头部酒企先后更换董事长，而在去年的8月和12月，茅台和山西汾酒也已经完成了新继任。

　　日前今世缘在接受机构调研时表示，未来白酒行业的竞争更多是存量市场的竞争。行业总量会稳中有降，结构变化会加快。社会结构、人群结构等变化，消费分级带来的价格赛道竞争会更加明显，龙头企业在各个价格带的市场占有率会提升。

　　伴随着部分酒企迎来新一轮领导班子，白酒江湖的座次又将迎来何种变化？

　　新秩序正在形成，比拼才刚刚开始。

　　目前A股市场共有20家上市酒企，整体来看，这些白酒企业在今年上半年基本保持着增长态势。大公快消统计上市公司财报发现，2022年前六个月，20家白酒上市公司合计实现营业收入1835.24亿元，共计实现净利润701.38亿元。

　　其中，贵州茅台、泸州老窖、水井坊等19家企业均实现营收的同比增长，仅顺鑫农业1家企业出现营收同比下滑；而除了金种子酒出现亏损以外，其余19家酒企上半年均实现盈利，不过这里面，顺鑫农业、水井坊2家企业仍存在净利润同比下滑。

　　具体来看，营收超过百亿的酒企共有5家，分别为贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖；营收超过50亿元的酒企有2家，分别为古井贡酒和顺鑫农业。

　　营收处于50亿元至10亿元的酒企有9家，分别是今世缘、舍得酒业、酒鬼酒、迎驾贡酒、口子窖、水井坊、老白干酒、金徽酒、伊力特；而营收在10亿元至1亿元之间的酒企则有3家，分别为金种子酒、天佑德酒和上海贵酒；营收不足1亿元的只有皇台酒业一家，仅有7059.82万元。

　　从收入增速上看，上半年营收同比增长高的两家酒企为排在末尾的皇台酒业和上海贵酒，前者增速高达179.6%，后者增速高达118.84%。而纵观全行业，这两家企业也是上半年营收增速唯二达到三位数的酒企。

　　作为一支ST股，皇台酒业在资本市场的道路一直十分坎坷。自2000年上市后，其就曾四度因亏损而被*ST，2019年5月皇台酒业被暂停上市，后在控股股东甘肃盛达集团的帮助下得以恢复上市，直至今年4月29日再度因亏损戴帽。

　　数据显示，今年上半年皇台酒业净利润同比大增124.62%至297.31亿元，成功扭亏为盈，而这似乎也为其恢复上市增添了一丝希望。不过值得注意的是，尽管净利润增速排在前列，但自2022年以来，皇台酒业的股价仍处于低位，此外其过快增长的业绩也在近日引来监管的问询。

　　9月15日，深交所向皇台酒业发出问询函，要求公司在9月22日前结合行业特征、业务模式、同行业可比公司的经营情况、主要产品的销量及价格波动、市场供求情况、在手订单等因素，说明报告期营业收入同比增长的原因及合理性。截至发稿，*ST黄台以26.82亿元的市值在行业内排名31。

　　相比皇台酒业在行业内的“老资历”，与其处于同一营收梯队的上海贵酒则算得上是白酒“新势力”。资料显示，上海贵酒的股票名字实际为岩石股份，其正式涉足酒水行业不过两年，公司前身为1993年上市的豪盛（福建）股份有限公司，彼时主营业务为建筑陶瓷。2017年8月，豪盛（福建）更名为岩石股份，2019年向白酒产业转型，同时再次更名为上海贵酒，不过目前仍保留了股票名。

　　虽然“初来乍到”，但从上海贵酒过往披露的业绩来看，公司在白酒领域的发展势头十分凶猛。今年上半年上海贵酒共实现营业收入约4.96亿元，同比增长118.84%；实现净利润约3659.84万元，同比增长5.08%。不过在7月份，公司曾因信披违规引来上交所问询。此外在2019年，洋河股份旗下贵州贵酒还曾因商标侵权起诉上海贵酒。

　　值得一提的是，在上半年多数酒企普遍实现业绩增长的情况下，唯有一家酒企出现营收、净利润双降，那就是顺鑫农业。上半年，该公司收入同比降29.07%至65.19亿元，净利润同比大降91.6%至3997.78万元。

　　对于业绩下滑，顺鑫农业于中报中表示，受疫情影响，白酒业务消费场景减少，销量下降，叠加原材料供应、物流交通等因素影响，同时公司猪肉业务、房地产业务受行业和市场需求影响及国家房地产调控政策影响，因此净利润降幅较大。

　　“茅五”撑起半壁江山

　　洋河、汾酒竞逐探花

　　从各酒企营收和净利润的规模分布来看，白酒市场强者恒强的格局未变，头部酒企与区域酒企之间的盈利能力差距明显。

　　分梯队来看，2022年上半年，贵州茅台、五粮液分别以576.17亿元和412.22亿元的营收领跑全行业，地位无人撼动。财报数据显示，上半年光是“茅五”两家营收加在一起就达到988.39亿元，占总营收的53.86%，可谓是占据了全行业的半壁江山。

　　此外，净利润方面也是“茅五”分别达297.94亿元和150.99亿元，合计净利润占总净利润的64%，双寡头地位稳固。

　　不过相比上述两位长久不变的江湖地位，第二梯队的情况就没这么平和了。众所周知，白酒行业探花之争历来已久，从前坐上这个位置的就分别有洋河股份、山西汾酒、泸州老窖，一位后起之秀、一位清香型鼻祖、一位老牌探花郎，三者多年来轮流坐庄。

　　从今年上半年的业绩来看，洋河以189.08亿元的成绩暂时夺得探花之位。而同期，山西汾酒营收为153.34亿元，排名第四；泸州老窖营收为116.64亿元，排名第五。净利润方面，三家里目前也是洋河股份暂时，达到68.93亿元，山西汾酒和泸州老窖分别盈利50.13亿元和55.32亿元，后者暂时赶超前者。

　　即便营收和净利润规模处于地位，但洋河的业绩增速却不敌山西汾酒和泸州老窖。数据显示，今年上半年洋河股份、陕西汾酒、泸州老窖的营收增速分别为21.65%、26.53%、25.19%，同期三者净利润增速分别为21.76%、41.46%、30.89%，格局看起来随时都会被打乱。

　　伴随着行业集中度进一步提高，白酒行业第三梯队、第四梯队的处境也是各不相同。

　　营收方面，除了皇台酒业和上海贵酒，上半年增速快的当属酒鬼酒。数据显示，今年上半年酒鬼酒营业收入为25.37亿元，同比增长48.04%；净利润为7.18亿元，同比增长40.68%。而在2020年和2021年，该公司营收增速均超20%。

　　而净利润方面，上半年老白干酒以191.43%的增速领跑全行业。从过往业绩来看，老白干已连续三个季度实现盈利，预计2022年全年业绩也十分可观。一家亏损的是金种子酒，期内归母净利润为-5508.02万元，较上年同期减亏4263.94万元。

　　对于亏损，金种子酒于中报中解释称，一是由于公司白酒产品结构处于调整期，次高端产品销售占比较低，综合销售毛利相对较低；二是由于上半年国内疫情防控等原因，导致销量下降所致。

　　目前在三、四梯队中，还有一家酒企值得关注，那就是舍得酒业。自复兴系间接成为公司控股股东以来，舍得酒业无论是营收和毛利率都有较大提升，2021年曾创下营业增长83.80%、净利润增长114.35%的战绩。今年上半年，舍得酒业业绩增速有所放缓，但营收仍同比提升26.51%至30.25亿元，净利润同比提升13.6%至8.36亿元。

　　不过同为复兴系旗下白酒公司，金徽酒的命运就没舍得那么好了。9月3日，为规避同业竞争，金徽酒控股股东豫园股份（也即舍得酒业控股股东）以19.37亿元的价格出售了公司6594.38万股，接盘方为金徽酒曾经的大股东甘肃亚特。自此复兴系旗下仅有舍得酒业一家白酒公司，而在持有金徽酒的两年时间内，其获利将近10亿元。

　　数据显示，今年上半年，金徽酒共实现营业收入12.26亿元，同比上涨26.13%；实现净利润2.12亿元，同比上涨13.06%。

　　13家酒企现金流下降

　　17家酒企销售费用上涨

　　从各家酒企的半年报看来，尽管多数公司上半年实现业绩增长，但它们经营活动产生的现金流净额仍不容乐观。对于一家公司来说，现金流是否充沛，将直接影响到后续的正常运转。

　　大公快消统计发现，今年上半年，A股20家白酒上市公司经营性现金流的总额较去年同期锐减，去年六月底该数据还是340.32亿元，今年六月底就直接降到了34.33亿元，还达不到去年同期的零头。而其中，现金流减少得多的酒企，为贵州茅台、五粮液和洋河股份。

　　数据显示，从2017年到2021年，贵州茅台的经营性现金流就一直呈正增长趋势，且数额大都保持在百亿元，直到2022年突然由正转负。今年上半年，贵州茅台经营性现金流为-0.11亿元，而去年同期，这一金额曾达到217.19亿元。

　　贵州茅台于中报中表示，主要由于公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司客户存款和同业存放款项净增加额减少及存放中央银行和同业款项净增加额增加。

　　此外，五粮液去年上半年的经营性现金流达到87.07亿元，今年上半年直接减少68.2亿元，后仅为18.87亿元。而洋河股份，去年上半年经营活动现金流为20.93亿元，今年上半年则同比下降312.77%至-44.54亿元。

　　针对经营性现金流变动的情况，五粮液解释称，受国内疫情呈多点反复态势影响，其通过降低预收款中现金收取比例、优化订单管理等措施，减少经销商资金压力致销售商品提供劳务收到的现金减少，及上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高综合影响，经营性现金流出现下滑。

　　洋河股份则表示，因为上年末预收经销商货款增加，本期受疫情影响，经营活动流入现金减少，以及本期支付的各项税费、支付给职工以及为职工支付的现金等增加，致使经营活动现金流出增加。

　　截至今年6月末，20家A股上市白酒企业中经营活动产生的现金流净额为正的有15家，为负的有5家。总体来看，13家企业的经营性现金流同比下滑，其中除了上述三家酒企，还有今世缘、舍得酒业、酒鬼酒、迎驾贡酒等；另有7家企业经营性现金流同比上升，包括山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖等。

　　除了经营性现金流等指标，企业的销售费用同样值得关注。2022上半年，20家白酒上市公司中有17家酒企的营销费用呈现同比上涨，涨幅区间在2.59%至483.73%之间，仅山西汾酒、天佑德酒及口子窖的营销费用同比减少。

　　随着白酒消费逐渐向高端化演进，越来越多的酒企都开始加大营销力度以提升品牌力。数据显示，今年上半年销售费用支出最多的酒企为五粮液，达到42.13亿元；其次为古井贡酒，为25.92亿元。而销售费用同比上涨幅度大的为上海贵酒，达到483.71%；其次是皇台酒业，为81.35%。

　　另外，酒鬼酒、舍得酒业、今世缘也不遑多让，上半年销售费用同比分别上涨了59.59%、51.3%、41.38%，销售费用分别为5.97亿元、5.26亿元、5.58亿元。

　　华西证券表示，目前龙头白酒企业拥有更强的品牌力和更稳定的市场费用投放，无论是从终端动销更容易还是从产品盈利能力更加稳定的角度来看，龙头企业品牌优势凸显，也将进一步促进白酒行业的品牌集中趋势。

　　贵州茅台在中报中就曾指出，白酒行业在经历一段深度结构调整后，正面临着“新秩序重塑期、新格局形成期、新消费升级期”三期叠加的行业发展新形势，市场消费需求将会更加向优势产区、头部企业品牌集中、倾斜，行业“马太效应”越发明显。

　　国海证券研报亦称，中长期看，白酒行业基本面依然稳健，行业价位升级逻辑并未发生改变，次高端加速扩容，板块未来将延续分化趋势。（来源：大公快消）

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