财报解读：独辟蹊径的水井坊

导读：外资控股，产能非常小，专注次高端，职业经理人掌舵，市场化运营……DEO控股水井坊的意义不仅是业绩的好坏，而是给传统白酒业带来了独特的管理模式，的运营模式，严格质检体系，专注的战略方向，持续的品牌建设。水井坊的发展值得酒业同行关注。

业绩再创新高

业绩增速32.89%圆满完成了年初制定的30%任务。营业收入、净利润、分红总额、毛利率、净利率均创历史新高。

机构持股分歧较大

股东总人数3.35万人，没有明显变动。

控制人DEO在2019年要约收购之后，持股数进一步增加，持股比例达到60%。

第3大股东（全世界外资、北上资金）：全年变动比较大，一季度持股增加到10.66%，到了年底逐渐减仓到8%，与2018年持股比例持平。

第4大股东（易方达中小盘混合）：于2019年6月进场，此后逐级减仓。

第5大股东（招行中证白酒基金）在2017年进场之后，经历了2018年加仓，再到2019年减仓的动作，高峰时期加到940万股，2019年回落到532万股（2020年一季度又加到673万股）。

第6大股东（长青私募基金）：从2019年3月份进场，280万股到目前一直加仓。

第7大股东（易方达丝路灵活基金）：是在2019年三季度进场，四季度减仓，到了2020年已经不见踪影，不到半年时间草草离场。

第8大股东（稳富FOF）：在2019年四季度新进，2020年继续加仓。

第10大股东（鹏华50基金）：为2019年四季度新进。

业绩稳步增长

2019年，在大环境相对稳健的情况下，省内和省外的营业收入都创出历史新高。高端酒比例没有明显变化，显示公司聚焦300-600元的价格带没有变化，高中低档酒的毛利率持续提升，并创出历史新高。

注：2017年财报之前，水井坊把段位分为中高端和低端2个板块。2017年之后，则分成高端、中端和低端3个板块。全系水井坊归属于高端，天号陈品牌归属中端，散酒归属低端。自从水井坊确立战略目标之后，我们发现高端酒比例逐渐上升，高端酒营业逐渐上升。这样就很清晰看出水井坊主打的战略方向：站稳次高端。也就是说水井坊要树立的品牌目标是：水井坊次高端=水井坊；水井坊=水井坊次高端。

盈利能力稳步提升

生产力的提升是水井坊战略目标的一个手段之一，从净利率和净资产收益率可以看出盈利能力稳步提升。

持续的品牌建设&管理水平

董事长范祥福多次提出：“实现股东利益大优化，这个大优化简单的说就是每年都会投入资金来打造未来的品牌，实现公司可持续性发展。我们看到销售费用近几年是上升的。”也就是说销售费用不仅仅投资现在，还包含投资未来。在维持公司能力范围下，持续强化品牌建设。

管理费用从2015年的19%逐渐下降，到2019年下降到7%，数字体现公司在管理方面做的努力。

批发代理增速较快

深度分销网络的布局以及在5+5+5核心省份的渗透率提升，批发代理增长较快。

注：低档酒没有进行品牌包装和销售流程，而是作为散酒卖掉。不走新渠道，不走经销商。

产能提升势在必行

公司2019年的产能已经达到了设计产能上限，以目前的发展速度产能一定扩，否则产能跟不上需求，产能会制约公司发展。2019年年底，水井坊重启邛崃工程，2020年开工。预计2022年底竣工，2023年开始生产。到时候产能增加2万吨，储能增加4万吨。加上目前的产能0.9万吨，到了2024年之后，年产能2.9万吨，储能7.5万吨。

次高端继续夯实，深耕市场开启

水井坊的三个核心单品是井台，八号，典藏大师，市场认可度高，销量稳定。2019年，水井坊在3个核心单品的基础之上，推出了一些差异化产品来满足不同场景和消费者需求。

一方面推出了井台丝路版、臻酿八号喜庆版、井台珍藏版三大战略单品，精准营销，实现对消费者圈层渗透，为高端产品起量培育市场空间；另一方面，精准抢占江苏市场，推出适合当他口味的“三甘三柔”“井台12”，开启了深耕市场的步伐。

坚持走自己的路

水井坊的独特之处不是外资的控股，而是与其他名酒走着不一样的路线：

1.彻底放弃了中低端，全身心投入次高端和高端中去。这与当今众多名酒全线通吃的战略是不一样的。

2.赛道的3架马车，茅台，五粮液，国窖1573都是超级大单品。特别是国窖1573，20年的品牌发展历程从无到有，可以说这3家都是单品的成功，而水井坊产品不是以单品出现，而是以一个战队出现：有3个核心产品（八号，井台，典藏大师）；有1500以上高端产品青翠；有宴会的八号喜庆版；有高端礼品产品龙凤；有针对区域化产品井台12和井台丝路版；有个性化产品梅兰竹菊、三国系列。也就是说水井坊打造的是基于高端定位的满足不同消费场景的全系列产品。（来源：华夏酒报）

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