给你想要的解读：茅台2020年报深读！

　　3月30日，贵州茅台（600519）发布2020年年报。

　　年报披露，2020年，茅台实现主营收入949.15 亿元，同比增长 11.1%；实现净利润466.97 亿元，同比增长13.33%。2020年生产基酒7.52万吨，同比增长 0.15%；其中生产茅台酒基酒5.02万吨，同比增长0.63%。茅台酒，实现销量34312.53吨，营收完成848.3亿元，营收同比增长11.91%；其他系列酒完成销量29743.35吨，实现营收99.91亿元，营收同比增长4.7%。按销售渠道划分，直销渠道实现销量3932.08吨，销量同比增长48.28%；完成营收132.4亿元，同比增长82.66%。批发代理渠道完成948.2亿元，同比增长4.46%。报告期内，贵州茅台拥有经销商2046家，同比上年减少346家，其中茅台系列酒经销商减少301家。

　　年报显示，2020年全年，从Q1到Q4，茅台完成的营业收入分别为244亿元、195.5亿元、232.6亿元、277亿元。年报同时披露，2020年，茅台拟拿出242亿元现金分红，拟每10股派发现金红利192.93元（含税）——再次刷新茅台史上分红纪录。

　　1、“千亿后”茅台营收、利润继续保持两位数增长，业绩超预期

　　值得提及的是，与此前贵州茅台披露的业绩快报相比，年报实际净利润比快报增加了12亿元。

　　2020年是“十三五”收官之年，具体到茅台，在2019年已提前一年实现集团千亿目标背景下，2020年原本是“在多年的高速奔跑和增长之后，主动进行发展降速，休养生息，为新目标蓄力”的“缓冲”的一年，但由于疫情的突发和企业董事长以及贵州政府主要省领导的更换等多种因素的叠加，使得2020年茅台的发展任务骤然加重，尤其是在疫情肆虐的上半年，能否实现“双过半”更是对茅台构成了一定的挑战，也对当年3月新上任的董事长高卫东的执掌能力构成压力。

　　结果是，经过全体茅台厂商的共同努力，在特殊的疫情之年，茅台交出了一份业绩靓丽的答卷，无论是上市公司贵州茅台，还是茅台集团，都超额、超预期地完成了全年的业绩指标，营收和利润增幅持续保持了两位数，实现了逆势增长。

　　在年报中茅台用“两个‘极’”简要总结2020年。”2020年，极不平凡，极不容易，茅台面临着‘疫情’和艰巨繁重的改革发展任务，围绕‘计划不变、任务不减、指标不调、收入不降’工作目标，在逆境中超额完成年度目标，取得了令人可喜的成绩，奠定了十四五发展的坚实基础”。

　　主要指标稳定增长；全力筑牢抗疫防线；深化改革成效显著；项目建设持续推进。

　　“持续深化营销体制改革，积极丰富和拓展营销渠道，规范社会渠道管理，形成多渠道协同发展的良好格局；多措并举推动控价稳市，增强了市场的抗风险能力，了市场的稳定态势。‘十三五’茅台技改全线完成，新增茅台酒基酒设计产能4032吨；3万吨酱香系列酒技改项目有序推进，新增系列酒基酒设计产能4015吨。”

　　茅台集团董事长高卫东在2020年12月召开的经销商年会上如此总结2020年，一是市场布局更具层次，非均衡集中投放，增设自营网点，拓展终端消费渠道等，推动市场稳、价格稳；二是营销服务更有温度；三是改革发展更富成效，优化完善体制机制，清理违法违规违纪经销商，有序推进联营公司的清理清退；同时，严格落实整改要求，全线排查清理定制产品，推动茅台品牌从管住向管好转变。

　　根据此前《贵州日报》披露的消息，2020年茅台集团全年完成1140.5亿元，利润总额543.72亿元，同比增长分别为13.7和18.2%。

　　据中 国 酒业协会公布的“酒业快报数据”，2020年全年，规模以上白酒企业完成销售收入5836.39亿元，同比增长4.61%；实现利润1585.41亿元，同比增长13.35%；产量740.73万千升，同比下降2.46%。

　　结论是：茅台作为我国白酒行业的领航企业，在“千亿后”的特殊的2020年，业绩增长数据是亮眼的，品牌、营销、文化普及工作是出色的，出任于“急难时期”的新任董事长高卫东也成功经受住了考验，带领茅台继续在新阶段前行。尤其是茅台对整个白酒产业、酱香品类爆发式增长、赤水河白酒产区加快发展以及贵州区域经济拉动和2020年中资本市场白酒股的集体优异表现的带动作用和价值都发挥着“领航者”、“稳定器”和“压舱石”的作用，“定盘”和“标杆”意义巨大。在基本面的发展及方向是异常清晰的。

　　对此，多位长期关注茅台个股的资本市场研究人士都向“酒说”谈及，2020年，茅台的业绩是超预期的！

　　2、2021年贵州茅台再增100亿，怎么增？目标低不低？

　　在年报中，茅台也分析了白酒行业发展和自身优势，以及明确了2021年的增长目标和重点工作。

　　“白酒行业具有强大的抗压性、生命力和恢复力，当前呈现出‘产销稳中微降，效益进中向好，格局不断优化，向头部企业集中’的明显特征。茅台具有‘竞争力突出，市场基础牢固，系统化发展能力强劲’的鲜明优势”。

　　2021年，贵州茅台的经营目标是营收较上年度增长10.5%；完成基本建设投资68.21亿元。结合2020年数据，多家关注、报道媒体都给出了具体数字目标，即，2021年，贵州茅台营收再增100亿，营收总额达到近1050亿元。

　　如何增？在年报中，茅台强调，2021年，茅台将“全力抓好生产质量、持续做好市场营销、做优做强品牌文化、大力夯实主业基础、加快推动绿色发展、提升安 全管理水平、加强治理能力建设、坚持创新驱动发展、始终彰显茅台担当”等九项重点工作。九项重点工作实质上也是贵州茅台的主要增收手段。

　　在资本市场的部分人士看来，2021年贵州茅台确定的10%的增收目标并不令人欣喜和“惊艳”。我们说，不谈基础体量的高增长都是耍流氓。作为一个“块头大”、“底盘儿大”的“大象型”企业，尤其是历经和保持了长期两位数高增长之后，新一年度还能确定并能保持10%的增长目标和实现10%的增长结果的话，那是需要相当勇气和相当努力的，也是相当不容易的。高增长固然重要，固然让人欢喜，但比起短期和阶段中的“高增长”来，“高质量”和“行稳致远的长期增长”才更加重要。

　　另外，就投资而言，资金面的问题应该寻求资金面解决，而不应该绑架和过度推高“基本面儿”，从而让茅台个股在短线中被推至“癫狂高位”，引发不必要的舆情和汹汹民意。就资本市场投资而言，在茅台个股2000元甚至是2000元以上高位进入的二级市场投资者，不追求长期价值，企图短期内获利、套现是不现实的。

　　就这个意思，反过来讲，年后已经持续了不短时间的包括贵州茅台个股在内的资本市场的深度调整，对茅台个股长期价值的塑造和凸显是有利的；不过度抬高和刺激资本市场，不“透支满足”资本市场15%及以上的目标增长，茅台是恰当的。

　　从茅台的高质量发展和行稳致远而言，不管是在实体市场，还是在资本市场，茅台保持清醒、理性和克制，始终牢牢掌握发展和市场主导权，不为人所绑架和控制，都是极其重要的。

　　2021年作为“十四五”的开局之年，不仅塑造和决定着真正“高卫东时期”茅台的“新形象、新气象、新格局和新未来”，也决定着未来五年甚至更长时期的茅台的“新形象、新气象、新格局、新未来”，决策必须异常审慎，数字、目标、动作实施必须异常严谨。贵州省政府也在“十四五”规划中，旗帜鲜明地提出，“让茅台成为贵州省第1个世界500强企业”。

　　在这一目标指引和催动下，作为开局的首年，已经拥有极大体量、已经占有极大比重、已经连续多年高速奔跑的“贵州茅台”将增长目标设为10%，我们认为是适当的，也依然是一个令人鼓舞和兴奋的“进取型”目标。

　　也不妨提前设想，在白酒业不断向头部优势企业集中、“百亿俱乐部”成员数量不断扩容、内部结构不断丰富的背景下，2021年其头部领航企业将迎来营收超过千亿的一个上市公司，这是不是也是一个令全行业铭记和荣光的“历史时刻”？也是又一个对茅台和数量甚众的白酒股民而言的“市值过万亿、销售过千亿、价格达千元”那般的“特殊意义”时刻？

　　持续的赚钱显然比快速的赚钱更有“层次”和“境界”。在我国当下的语境中，前者叫“成功人士”，后者叫“暴发户”。

　　3、2021年，我们应该真正关注茅台的问题

　　阐释了“2020年的业绩好坏与否评价”和“2021年增收目标高低合理与否”问题后，我们再将重点和重心真正放在“2021年茅台的关键增长和高质量发展问题”上。不管是在商品营销的实体市场，还是在由商品实体市场及表现动态反应和主要推动的资本市场。这些关键问题是什么？究竟“关键”在什么地方？

　　首先是持续密切关注茅台的新营销体系建设或者说茅台的营销体制改革。正如茅台年报中的总结和披露，事实上，在2020年中，茅台的“新营销”体系或者说深层次的营销改革已经显现出了巨大效能。从直销、自营、社会渠道（即经销代理渠道）的销售占比来看，2020年中直销销售增长高、快，而社会渠道销售相对稳定。

　　2021年，预计直销和自营渠道增幅还会加大，而社会渠道销售继续保持稳定。茅台营销改革的目标是构建包括直销、自营、电商、社会渠道在内的全渠道、立体化销售渠道，极大改善过去过分依赖经销商单一渠道的不利状况，从而提高和提升价格的管控能力，确保公司战略意图和社会责任的实现。

　　茅台的新营销体系建设是在李保芳时期发端和破局的，而真正获得大成和享受成果应是在高卫东执掌、以王晓维等为核心具体运维的新阶段。

　　今后不管是茅台酒还是茅台系列酒，尤其是茅台酒，渠道拓展和建设方向一定是继续向直销（同时辅以电商渠道）倾斜；同时，伴随着反腐的结束，茅台酒的社会渠道即经销商渠道，将真正迎来和进入一个稳定时期——经销商数量稳定，茅台公司向经销商供货的合同酒数量稳定。

　　其次是2021年及以后贵州茅台将会采取怎样的业绩增长方式？与这个问题紧密关联的就是茅台公司的利基大单品53度飞天、五星茅台酒会不会提高出厂价？放在一个较长时间跨度中看，当5万6千吨的至高产能已经提前设定的时候，茅台酒的增长空间就已经遭遇“天花板”了，所以，主核心产品茅台酒的增长瓶颈已现。

　　但茅台股份“双轮驱动”的另一核心产品——茅台酱香系列酒的增长空间却是近乎无限的，尤其是其“提质换挡空间”巨大。历经了2020年关键的“相对修养期”和“高质量转轨”期，伴随着酱香大潮的持续不退和市场的良性运转以及经销商获利能力的显著增加，茅台酱香酒真正迎来了较好的时期。

　　因此，从2021年开始的未来五年内，肯定是茅台酱香酒依序换挡、升级，大干快上的爆发式增长时期。2020年，茅台酱香酒实现含税收入106亿元，作为与茅台酒产能设计相同的茅台酱香系列酒伴随着市场竞争力的显著增强和结构化增长，必将成为2021年及以后贵州茅台的大亮点。

　　第二个就是在茅台酒大单品上，由于事关多方，茅台公司的腾挪空间十分有限，但“十分有限”并不等于没有，在个性化和特色化上的副品可以采取诸如提高出厂价、提高零售指导价的灵活方式，而在53度主品上，安石的判断是2021年依然大概率不会提高出厂价。

　　总结一下，丰富茅台的增长方式或发展方式，改变由单一茅台酒占据主导和作为主要的增收方式，在上市公司中提升由茅台个性化产品和茅台酱香系列酒发展占比、在集团层面中提升由茅台技术开发公司和保健酒公司、昌黎葡萄酒公司等子公司的收益、占比将是茅台“十四五”时期显著的发展方式，这也是“双轮驱动”的更高维度的升级版。

　　再次，适度关注茅台如何拓展国际市场问题。2020年报披露了茅台产品的国内外销售数据，即国内实现营收约924亿元，营收增长12.09%；含我国港澳台地区在内的国际市场2020年营收24.32亿元，营收下降了12.67%。2020年，国际市场的营收下降显然是受疫情的影响。

　　伴随着我国国力和影响力的显著增强，不仅是2021年，更重要的是整个“十四五”时期，在成为“著 名的和有规模的化的烈酒企业和品牌”目标下，在年富力强、国际视野宽广的新任董事长高卫东、总经理李静仁的带领下，茅台酒国际市场的真正发展和成果扩大也必将成为茅台公司的目标和工作重心。（文章来源：酒说）

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