“四香”齐聚已成局，华润的白酒牌将怎么打？

　　此前“华润收购金沙酒业”的传言一直在市场沸沸扬扬，而今，终于尘埃落定。

　　10月25日晚，华润啤酒（00291.HK）发布公告称，其间接全资附属公司华润酒业控股有限公司已与相关方签订协议，拟通过增资扩股和股权购买的方式，获得贵州金沙窖酒酒业有限公司(下称，金沙酒业)55.19%的股权，增资加购股总金额约123亿元。

　　根据公告，本次华润啤酒和金沙酒业的交易分为两部分，一部分将以增资形式认购金沙酒业的4.61%新股，总对价为约10.3亿人民币；其他的以购股形式购买金沙酒业旧股50.58%，总对价为约112.7亿人民币。

　　如果交易顺利完成，华润酒业将成为金沙酒业的控股股东。尽管本次交易还有待华润啤酒股东大会批准，但业界已经纷纷投来期待的目光。这是华润在白酒行业的第四项投资，在清香汾酒、芝香景芝、浓香金种子之后，华润终于还是对酱香“下手了”。

　　白酒行业最 大并购案

　　123亿的价格让该笔交易成为白酒行业目前为止最 大的一起并购案。

　　针对本次收购的价格，华创证券认为，本次交易对价约123亿元，以金沙酒业2021年税后净利润13.1亿为基础，对应2021年市盈率17倍PE。收购对价相对公允，更重在以产业布局视角看待。

　　“从啤酒龙头视角看，当前白酒企业在品牌、产品、价格、渠道、人才管理等优化潜力依然较大，预计华润啤酒销售渠道和营销管理优势，有望赋能旗下酒企全国化加速布局，亦可促进白酒企业内部效率提升，而白酒在团购渠道运营和历史文化挖掘方面的经验，也为啤酒高端化发展赋能。啤白协同，有望迈向‘中国的帝亚吉欧’，成为综合性酒业平台。”华创证券研报指出。

　　根据公告，交易完成后，华润啤酒将成为金沙酒业第 一大股东，贵州金沙窖酒酒业有限公司将成为其间接非全资附属公司。金沙酒业的业绩、资产及负债将并入华润啤酒的财务报表。

　　而在收购完成后，金沙酒业也将组建新的董事会，董事会成员共7人，其中4名将由华润酒业控股提名，2名将由宜昌财源提名；剩下1名为由宜昌财源提名并经有关法定程序选举的雇员代表。

　　华润啤酒执行董事及首席执行官侯孝海表示，收购贵州金沙酒业是华润啤酒积极布局白酒行业的重要举措，也是本集团聚焦酒类业务，推动央地合作，做大核心主业的落地成果，这亦反映本集团在非啤酒酒类饮品发展上已经逐步走上轨道。

　　在此之前，侯孝海便曾多次提出“啤白协同模式”，希望用双赛道来支撑华润啤酒的下一步发展。

　　值得注意的是，二级市场对这笔123亿元并购消息的反应有些迟缓，在消息公布后的四个交易日内，华润啤酒的股价接连下跌，跌至35.90元。随后在11月的首 个交易日，华润啤酒股价一路上涨，截至发稿，华润啤酒的股价为40.8元，日内涨幅10.27%。

　　白酒让华润“上头了”

　　收购金沙酒业，是继山西汾酒、景芝酒业、金种子酒后，华润集团在白酒行业的又一布局。

　　2018年6月，华润旗下附属公司华创鑫睿以51.6亿元的价格受让山西汾酒11.45%股权，成为第二大股东。2019年至2021年，山西汾酒分别实现营收118.8亿元、139.9亿元、199.7亿元，净利润同比增幅为28.63%、57.75%、72.56%。3年多的时间里，山西汾酒让华润这笔投资浮盈近400亿元。

　　2021年8月，华润酒业宣布向山东景芝酒业注资，将持有景芝白酒40%的股权，鼎晖投资将持有景芝白酒20%的股权，景芝酒业将持有景芝白酒其余40%的股权，成为其第 一大股东，侯孝海也成为山东景芝白酒有限公司董事长。

　　2022年2月份，在金种子酒陷入困境之时，华润集团宣布，其全资附属企业华润战略投资有限公司与金种子集团之唯 一股东阜阳投资发展集团有限公司签署了《关于安徽金种子集团有限公司之股权转让协议》，成功将金种子酒业揽入怀中，持有金种子集团49%的股权。6月份，该股权转让事项宣告完成。

　　白酒为何如此让华润“上头”？

　　东吴证券表示，公司已经收购的景芝、金种子为山东、安徽区域性酒企，而金沙属于全国性白酒品牌，80%销售收入在省外，构筑了公司白酒“1个全国龙头+N个区域龙头”布局，类似中国版的帝亚吉欧。行业方面酱酒天然具有稀缺属性，市场空间广阔，增速快、盈利高，金沙酒业有潜力成为第二增长曲线。

　　在侯孝海看来，“华润啤酒进入白酒领域，是一个长期战略”。他表示，华润啤酒的白酒战略，是华润啤酒聚焦主业，做大酒业的必然选择。白酒以及露酒、黄酒等酒种，离啤酒很近，做好白酒也就是做大主业，持续体现股东价值。

　　“华润进入白酒，是对中国经济、中国消费、中国白酒产业长期向好有坚定的信心。和金沙酒业的合作，也是推进央地合作，顺应国家战略的具体措施和典型案例。同时，华润啤酒对中国白酒的未来，有着自己独 有的认识和判断。”

　　金沙酒业的机遇

　　值得注意的是，本次收购对金沙酒业来说并不是雪中送炭，而是锦上添花。

　　根据华润啤酒的公告，2020年、2021年除税后纯利分别为6.15亿元、13.15亿元；今年上半年公司除税后纯利为6.7亿元。2022年上半年，金沙酒业实现除税后纯利6.70亿元。截至今年上半年，公司净资产为9.97亿元。

　　公开资料显示，成立于2007年的金沙酒业位于贵州省金沙县，是贵州较早的国营白酒生产企业之一。伴随着“酱酒热”的持续升温，金沙酒业也开启了新一轮增长。据公开数据，2018年至2021年金沙酒业的销售收入分别为5.76亿元、15.26亿元、27.3亿元以及60.66亿元。2020年和2021年，金沙酒业税后利润为6.2亿元和13.1亿元，同比增长113.8%。

　　据金沙酒业官网，2021年，金沙回沙和摘要双品牌价值合计1036.45亿，位居中国白酒第12名、中国酱酒第3名。销售市场遍及贵州、山东、河南、北京、广东、广西、江苏、湖南、湖北、安徽等31个省市自治区。

　　金沙酒业计划“十四五”期间，投入85亿元进行产能扩能，“十四五”末达到5万吨/年基酒产能和20万吨基酒储存规模。2021年，金沙酒业万吨酱香白酒扩建工程入选贵州省2021年“千企改造”工程升级龙头和高成长性企业名单，成为贵州省政府实现“工业大突破”的重点企业。

　　2020年，金沙酒业党委书记、董事长张道红曾表示，金沙酒业计划在2024年实现IPO主板上市。金沙酒业将在2021年启动股改项目，同时聘请专业咨询管理公司和上市辅导公司，用3年左右时间辅导并实现主板上市，达到千亿市值。

　　本次收购前，宜昌财源和湖北宜化集团分别持有金沙酒业60%和40%股权。收购完成后，湖北宜化集团持股比例降至0%，宜昌财源持股比例降至44.81%。

　　针对本次收购，侯孝海表示，收购金沙酒业后，华润啤酒可以在人才队伍、品牌、渠道网络等建设，以及精益管理方面，焕发贵州金沙酒业的发展活力。而业内也普遍对本次交易持看好态度，华润啤酒与金沙酒业后续能否实现1+1＞2的效果，还有待时间的验证。（文章来源：懂酒谛）

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