白酒板块一季报前瞻 高端影响极其有限

　　贵州茅台：经销商去年底已经完成一季度打款，3月执行4-5月打款，同时按计划进度发货。同时公司商超、电商和直营渠道放量，加上“走进”系列等非标产品打款，将对增量和吨价提升形成，一季度有望完成既定任务，平稳度过疫情影响期，预计一季报现金流和预收款指标良好。疫情对茅台产生的压力被渠道承担，体现在近期回落的批价上，但批价回落后未被满足的需求放量，又熨平了短期的价格压力。

　　五粮液：公司节前发货节奏30%以上，且节前终端动销已经完成80%左右，节后普五渠道库存不足一个月，终端一个月左右，较大调节余地是公司政策实施的基础。公司节后对经销商进行分类调节，同时继续实行“按月打款、按月发货”的原则，允许少数经销商3月底前使用承兑汇票，配合公司团购客户开拓政策落地，实现了量与价双重目标的达成。二季度后，公司将工作重点转向“两管控一加快”，严格管控发货、严格管控出货，加快推进公关团购工作。同时做好经销商减负减压工作，抢抓补偿性消费机遇，“零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补“。我们维持五粮液全年收入业绩增速目标，并预计Q1收入增长15%、利润增长15%，现金流和应收票据指标均良好。

　　泸州老窖：公司春节前收款比例在30%以上，节后取消国窖2-3月配额，预计占全年10%左右，主要在于帮助渠道和终端各环节，减轻各环节负担。中档特曲提价后，疫情对终端动销影响更大，去库存压力大于高端国窖。预计Q1收入增长7%，利润增长8%。

　　山西汾酒：公司1月完成全年任务25%左右，春节前发货进度在20%以上，其中省内经销商库存10%左右，节后打款停止。近期青花20年河南批价在320-330，青花30批价在540-580，价格走势较为平稳。公司节后针对不同类型的经销商进行扶助，减轻渠道压力，3月13号开始，业务人员开始沟通和评估工作，对于产品和区域进行调整。目前公司全年增长目标暂未发生变化，预计Q1收入增长5%，利润增长8%。

　　古井贡酒：公司一季度要求打款50%+，节前完成接近40%，回款良好，春节前动销良好，价格同比提升。春节期间及之后的销售受到疫情影响，公司当前已采取相关措施，给予经销商一定的支持，如资金归还延期、免息、延后打款时点等，二月份后减少发货量，促进渠道库存消化，当前库存依然处于合理水平并未过高。过往在四月初会下一次打款，今年预计要延迟到4月底。预计Q1收入-3%，利润-3%。

　　今世缘：公司春节前完成全年回款30%+，重点市场南京回款35-40%，节前终端出货同比增长约20-25%，动销良好，受益于洋河梦6停货，1月下旬国缘四开，包括K3、K5、甚至部分的V3都处于断货状态。库存方面，经销商库存普遍在2个月以内，重点市场南京1-1.5个月，烟酒店1个月左右，整体库存良性。节后面对疫情，公司及时采取措施，调整发货节奏、简化经销商费用结算流程、给部分资金短缺的经销商进行信用授权等，减轻经销商库存和资金压力等。预计Q1收入增长5%，利润增长5%。

　　洋河股份：公司春节继续延续控货挺价政策，不考核销量，以价格考核为主导，费用投放政策更加明确，杜绝过去乱价现象。公司调整成效关键指标为新品梦6+，目前正常发货，批价约580元，老梦6停货，意在提升渠道利润、调动经销商积极性，批价也有明显回升。春节后受疫情影响，节后动销放缓，当前库存仍略高于去年同期，但仍在合理范围之中，预计渠道调整仍需时间。预计Q1收入-15%，业绩-15%。

　　口子窖：公司今年春节打款比往年略有提前，节前回款比例30%左右，动销良性，但是节后2月销售为0，3月有零星动销。当前终端库存比往年略高，经销商库存不高，1个月左右。新品初夏仲秋春节前市场反应不错，二次三次拿货都有，目前产能正常，一天生产9000-10000箱。预计Q1收入-10%，利润-8%。

　　水井坊：节前按规划打款和发货，预计增长20%以上，节后渠道调研反馈，动销停滞背景下，节后至三月份补库存取消，同时公司主动调低二季度增长目标。预计一季度收入-5%，次高端占比持续提升，利润同比持平。

　　舍得酒业：公司节前库存较高，疫情影响加大公司调整难度，节后停止发货消化库存，控量保价，预计一季度收入-30%，利润-30%。

　　

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