复盘2016-2020，为什么白酒股一直涨？

进入7月，白酒板块成为A股的“靓仔”。

7月1日，白酒股整体涨幅达6.94%，18只股票中有13只涨幅超过5%。其中，老白干酒、迎驾贡酒、酒鬼酒、泸州老窖、金种子酒5只个股涨停，8只个股股价创出历史新高；贵州茅台盘中站上1506.1元，超过53度飞天茅台1499元/瓶的建议零售价。

7月2日，北向资金净流入195.90亿元，净买入泸州老窖8.52亿元、贵州茅台7.30亿元，净卖出五粮液4.52亿元。

对此，不少投资者纷纷看好白酒板块。

事实上，受疫情影响，白酒股整体在年初呈小幅度下跌。其中，贵州茅台股价曾于2月、3月两次跌至千元以下。但4月以来，白酒股集体“逆风翻盘”，呈大涨趋势。

今年上半年，18家A股白酒上市企业（不含*ST皇台）累计平均涨幅为22.62%。其中，酒鬼酒涨幅114.26%，位居榜首，山西汾酒、五粮液分别涨62.75%和30.38%，分居二、三位。

暴涨之下，白酒股的逻辑究竟是什么？我们复盘了2016—2020白酒股市，并从中得到了一些启发。

白酒股有多强？

从规律上看，白酒板块属于长期持续性增长，其股价长期表现明显优于市场平均水平。

相关资料显示，2004年以来，在A股所有一级行业中，食品饮料涨幅榜首，15年时间涨幅近18倍，年化涨幅22%；二级行业中，白酒板块涨幅榜首，15年时间涨幅达44倍，年化涨幅30%，涨幅在全球消费品投资市场罕见。

特别是2016年以来，随着白酒行业进入新一轮高速增长周期，白酒股集体展现出强劲的增长力。

我们来看几个极具代表性的“高光时刻”。

2017年4月10日，茅台股价冲上394元历史新高，以4949亿元人民币市值首次超过帝亚吉欧，成为全球市值非常高的烈性酒公司。

2019年4月4日，五粮液股价成功破百。

2019年7月1日，茅台正式以1031.86元/股收盘价跻身千元股。

进入2020年，受疫情的影响，多个行业板块出下滑，白酒股却强势上行，一再刷新股价与市值纪录。

具体来看，白酒板块在今年1-3月呈小幅度下跌，自4月以来集体“逆风翻盘”，不断上涨并屡创新高。

2020年3月5日，山西汾酒以100.17元收盘，成为山西首一支百元股，第五只百元白酒股；2020年6月22日以来，贵州茅台总市值连续三日超越“宇宙行”工商银行，分别超出工行307.79亿元、802.38亿元、466.25亿元。

2020年7月1日，泸州老窖以100.23元收盘，成为第六只百元白酒股。

从2016-2020年，在这一轮行业周期中，18家上市白酒企业平均涨幅达294.43%。其中，山西汾酒涨幅907.24%、五粮液涨幅669.48%、贵州茅台涨幅658.02%，位居前三。

为什么是白酒？

从投资角度来看，在经济形势没有出现明显拐点之前，市场资金更愿意选择避险功能较强的领域，如医药、白酒、食品饮料等消费板块。

比如，2018年贵州茅台、五粮液获外资大举进入，但两支白酒股到同年12月底才触底反弹，北上资金的先行指标效应，领前了白酒股实际表现两个月左右的时间。

但，哪有什么青云之路？不过是逆流而上。白酒股表现之强，绝不仅仅依托于属性，企业自身的表现更具影响力。

2016年，白酒板块遭遇集体下滑，股价普遍位于历史低点，当时，贵州茅台股价为195.51元，五粮液股价为22.31元，水井坊股价为8.83元。

究其主要原因，要追溯到2012年底“八项规定”出台，对高端白酒原有的消费需求结构造成了剧烈冲击，加上社会库存积压，导致酒企业绩表现低迷，白酒股整体开始持续性下滑。

2013年，白酒股普遍下跌40%-80%（茅台通过平滑预收款实现正增长），其中，水井坊2013、2014年连续两年亏损，一度面临退市风险。

面对艰难形势，白酒企业给出了强有力的回应。

茅台不遗余力地推进消费转型与渠道拓展。

2013-2015年，茅台多次招商，由此实现了渠道进一步下沉，顺应了民间消费大幅增长的趋势，将茅台酒消费人群顺利地从政务小圈层迁移至全社会层面。

五粮液全力以赴抓“品牌”，对产品线进行了大幅调整。高端产品方面，五粮液明确了“1+3”战略，聚焦大单品，释放品牌力，对系列酒则提出“4+4”品牌战略（即聚焦五粮醇、五粮春、绵柔尖庄、五粮头特曲以及五粮人家、百家宴、友酒），减少对主品牌价值的“稀释”影响。

水井坊对产品结构和渠道结构，都做出了颠覆性的取舍和调整。

一方面，水井坊推出新品臻酿八号，定价300-400元；2014年水井坊将井台从800元价位带下调至400-500元价位带。至此，水井坊调整产品结构，避开与茅台、五粮液、泸州老窖的正面交锋，降价进入次高端价位段。

在渠道建设上，水井坊则由之前的总代制度转变成部分省份试点下的新总代制度。该制度下，水井坊核心门店迅速增加，2017-2018年两年时间内翻两番。门店的增长推动公司业绩高速增长。

以上是三个极具代表性的案例，白酒上市公司主动调整带来的效果，随着时间推移逐渐显现。

从2016年到2018年这三年间，白酒板块收入复合增长率达23%，归母净利润复合增长率达29%。其中，贵州茅台股价从195.51元涨至756.5元，涨幅286.94%；五粮液股价从22.31元涨至87.98元，涨幅294.35%，水井坊股价从8.83元涨至58.41元，涨幅561.49%。同期，水井坊也从亏损状态走出，至2018年已盈利5.8亿，成为“困境反转”的典型。

事实上，自2004年以来，白酒板块并非一路“利好”，曾遭遇多次外部不利因素的影响。如今回头看，每一次衰退后，白酒企业总能从逆境中找到增长机会，通过品牌打造、产品调整、渠道建设等方式，将市场、股价失地一次次收复，并再创新高。

接下来，走势如何？

放眼望去，白酒股“逆风翻盘”，一路乘风破浪，高歌猛进，这种表现能否延续下去？通过以下几个角度，我们或能得出白酒后市的信心指数。

消费升级驱动

数据显示，2019年全国规模以上白酒企业1,176家，已连续两年呈现下降趋势。不仅如此，白酒行业产销两端，从2017年开始已经连续三年下滑。

从线下销售情况来看，白酒行业大环境仍有待恢复。疫情带来的影响依然存在。在消费端，尽管相比3-4月份，5-6月份有所好转，但各大品牌仍纷纷表示，将于下半年着力提升业绩水平，以保证年度目标的实现。

但通过白酒上市公司近年来的营收、利润增长情况来看，却是另一番景象。

2020年4月，白酒上市企业发布2019年年报，除了金种子酒亏损2.05亿元，其余公司均实现盈利。其中，茅台净利润412.06亿元、五粮液净利润174.02亿元、洋河净利润73.83亿元，稳坐前三。从资本市场看，这些业绩支撑了12月白酒板块股价的上升曲线。

为什么销售下滑，利润反而增长呢？

2018年9月20日，《关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》公布，为促进消费体制升级绘制“蓝图”。

在消费升级的驱动下，白酒行业的马太效应急剧加速，致使强者越强，弱者越来越弱。而白酒上市企业从个股角度来讲，基本都属于知名白酒范畴，有一定的品牌基础。

六月以来，多家酒企的经销商已经收到厂家发来的涨价函，并被明确告知提高产品出厂价。随着头部品牌的强势拉动，整个白酒行业仍将继续处于上升通道。

企业硬核布局

从行业空间来看，白酒股高端和次高端更受青睐。但股价是企业盈利实力的晴雨表，只有科学的经营布局才能支撑起上升的曲线。

2018年年底，茅台开始探索渠道直营化。据茅台公司公告，2018-2019年茅台公司共取缔茅台酒经销商536家。

2019年4月，茅台着手“重点扩大直销渠道，推进营销扁平化”的营销体制改革。起初，茅台在全国范围内选出包括华润万家、大润发、物美等零售终端。随后，渠道组合扩容到了天猫、苏宁等电商平台。

2020年6月，茅台签约了22家直销商，包括16家区域KA卖场、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁。直营渠道占比提升，直接的效果便是有望增厚茅台业绩，拉升利润率。

与此同时，五粮液也对渠道建设进行了优化。近一个月前，五粮液专门成立了“四川五粮液新零售管理有限公司”，目的就在于开辟线上渠道的精准营销体系。

6月16日，五粮液召开品牌营销工作视频会议，围绕核心产品对现有传统商家计划量进行优化调整，提出了“三不原则”——调整后不增量、调整计划后不投放至传统渠道、调整后不再投入渠道政策。

会上，五粮液明确表示，持续打造高质量传统商家渠道的同时，会升级渠道体系、提升渠道能力，重点构建以新零售和企业团购为核心的优质新增销售渠道。

相比于茅台、五粮液“渠道变革”，山西汾酒在渠道调整方面更具创新性——2019年，汾酒与华润创业签署战略合作，旨在推动公司持续改革，并借助华润渠道实现全国化扩张，为公司带来业绩增量。

同时，山西汾酒长期致力于调整产品结构，优化市场布局的效果已经显现。2019年年底，山西汾酒董事长李秋喜曾提出汾酒2020年“4421”发展目标，要求优化产品结构、优化市场布局，中高端产品销售占比从40%提高到70%以上，山西省内外市场营收占比达到4:6，目前为5:5。

报告显示，山西汾酒2019年实现营业收入118.80亿元，同比增加25.79%，归属于上市公司股东的净利润19.39亿元，同比增长28.63%。这也意味着，山西汾酒正式步入白酒百亿营收阵营。

古井贡酒近年来则发力次高端，聚焦核心大单品古20，进一步深入布局。同时，重启全国化，发力江浙沪与河南市场，市场反馈增长较好。

利好的另一面：分化加剧，不容松懈

股市表现的利好，并不能掩盖产业强分化给诸多酒企带来的经营压力。

数据显示，2020年白酒一季报显示，仅有4家白酒企业实现营收增长，其他15家公司营收均下滑。

尽管其中有疫情造成的不利影响，但部分企业大本营及核心优势市场正在缩水。这在一些省酒品牌的身上，表现非常明显。

所谓“逆风翻盘”，从来都不是一蹴而就；所谓白酒股牛市，也并不意味着每个企业都可以春风得意。正如本轮牛市的成因，与酒企积极主动地调整、升级密切相关，接下来，不同站位、不同局面下的各家酒企，如何应对新形势和新考验，同样是关键所在。（来源：云酒头条）

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