重庆啤酒布局高端化的阻力

　　2021年8月19日，重庆啤酒发布2021年半年报，上半年营业收入71.39亿元，同比增长27.51%；归母净利润6.22亿元，同比下滑-3.34%。这份报告发布后，重庆啤酒股价连续两天跌停。

　　2022年2月7日，重庆啤酒发布2021年年度预告，全年实现净利润11.66亿元，比上年同期增长8.30%，归母净利润11.43亿元，同比增长141.30%。

　　而年报预告发布后，市场并没有太强烈的预期，原因在于扣非净利润增速高增长是源于上年同期重庆啤酒并表乌苏、1664等品牌的收入计入到了非经常损益中，而本期相关的利润又直接计入到净利润。

　　根据非经常性损益会计准则规定，同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益归属于非经常性损益。因此2020年度纳入的子公司收益全部计入非经常性损益。

　　由此可见，重庆啤酒早在去年上半年净利润增速就已开始下滑，全年增速低于10%，而如果扣掉关厂贡献的1.9亿元，公司整体净利润是下滑的。

　　高端品牌的瓶颈

　　啤酒行业一直以来赚的都是规模的钱，啤酒厂百威英博，便是靠着不断并购成功实现了全 球化。百威在中国市场的高端份额占比46%，在欧美市场也是第 一，美股市值一度超过2000亿美元，疫情前净利润一直在90亿美元左右，销售毛利率高达60%，是全 球吨价天花板的啤酒企业。

　　A股一直未诞生大市值的啤酒公司，一方面是因为无法突破区域限制，另一方面是因为品牌提价力弱。而重庆啤酒则不同，嘉士伯将旗下1664、新疆大乌苏等品牌注入到重庆啤酒后，公司的千升价格现在已经是本土啤酒品牌高，吨价接近百威啤酒。

　　既然价格已经是高的了，为什么利润增速没有高增长呢？影响利润表的无非就是价格和成本。

　　按照2021年上半年的销量计算，重庆啤酒的千升价格在4600元左右，而2020年年底的千升价格是4514元，说明这半年时间重庆啤酒的价格只提升了2%。而同期无论是包装还是麦芽价格增速均高于提价增速，同时为了加快高端产品拓展，公司加大了营销力度，销售费用创下有史以来新高。

　　2020年同期，公司因为疫情的原因砍了一部分营销预算，当期销售费用增速下滑，而到了2021年，疫情基本得到控制，公司为拓展市场加大了销售力度，上半年销售费用12.96亿元，比上年同期增加了3.6亿元，同比增长38%。销售费用中，广告和市场费用增长了40%，运输费用增长了44.8%。

　　为了应对成本压力，重啤已经宣布旗下的乌苏品牌于2022年2月1日起上调价格，在此之前的半年内乌苏啤酒价格已经连涨三次。

　　能一直涨下去？

　　高端品牌全国化

　　啤酒国际化很难，到目前为止，还没有哪个本土啤酒品牌在研究如何走出去，青岛啤酒的港澳台渠道一直不盈利，海外渠道就更不用聊了。

　　重庆啤酒的市场局限于重庆及四川和湖南，市占率高的依然是本地重庆市场，其他头部品牌的情况基本差不多。

　　从地区收入结构来看，重啤目前50%的收入依然集中在中区，西北地区占比35.40%，南区占比21.16%。

　　从区域分布上来看，的确未来可拓展的空间很大，但啤酒行业过去已经经过了这么多年的竞争，各地强势品牌的地位早已稳定，新进品牌很难站稳脚跟。

　　假设真的建厂扩张，从建厂到铺设渠道再到利润体现，这期间的时间并非1-2年就能达成，很有可能铩羽而归。

　　乌苏是重啤的希望。

　　乌苏品牌作为重庆啤酒旗下的重量级高端品牌，贡献了公司1/3的销量，乌苏走出疆外也是公司未来的重大目标。

　　乌苏啤酒于1986年创立于新疆乌苏市，起初只是一个区域小品牌，2016年被嘉士伯收购，2020年注入到重庆啤酒上市体系内。

　　机构对乌苏品牌的扩张很有信心，但仍需考虑一个问题，重啤的整体售价已经接近百威亚太，除非大家一起涨价，否则单靠涨价的瓶颈也就是短期一两年内能见到。

　　啤酒行业目前不缺高端品牌，百威的科罗娜、福佳，青岛旗下的奥古特，还有华润旗下的喜力，这几家大厂也都是头部的厂家，而且都是上一波规模战里胜出的龙头公司。

　　估值贵的啤酒厂

　　重啤目前的吨价在啤酒行业里排名第二，在国内的高端份额中排名第四，第 一至第三依次为百威、青岛、华润。在超级高端领域，嘉士伯排名第二，主要是旗下的1664单价较高。

　　重啤的毛利率在内地啤酒厂中排名第 一，高达53%，所以二级市场一直能给出60倍的估值。

　　我们来算一笔账，假设2022年重啤的销量增长保持15%的增速，销量增长至320万千升，吨价提升4%，对应的收入是153亿元，按照19.31%的净利率计算得出净利润29.54亿元，归母净利润大概在14.77亿元左右（预测值）。

　　按照当下的688亿市值不变，对应的估值为47倍，这就意味着就算提价符合预期，销量增速不变的情况下，重啤的估值依然偏高。

　　目前有多家机构喊出年内千亿市值口号，如果按照这样的业绩预期，千亿市值对应的估值是70倍。

　　70倍的啤酒厂，应该属于很贵的啤酒厂了。（文章来源：中国国际啤酒网）

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