华润豪掷百亿收购的金沙酒 只是一个“酱香泡沫”？

　　白酒的热度已大降，但是华润还是坚定的扩张白酒版图。今年10月25日，华润豪掷123亿元拿下贵州金沙窖酒酒业有限公司（下称“金沙酒业”）55.19%的股权，引发不小的震动。

　　123亿元的交易金额打破了近年来白酒行业股权交易额的记录，不过在华润啤酒CEO侯孝海看来，目前正是“抄底”白酒产业较好的时机，但这份买卖是否划算不得而知。

　　华润看上了金沙的业绩“神话”

　　在华润之前，高领资本也曾一度看上金沙酒业。2021年7月，国家市场监管总局发布的案件公示显示，珠海高瓴岩恒股权投资合伙企业（有限合伙）及其关联方（简称“高瓴方面”）拟对金沙酒业进行投资。

　　按照原计划，一旦交易完成后，高瓴方面将合计持有金沙酒业25.791%的股权，成为金沙酒业第二大股东。然而，在长达半年之久的磋商后，高领资本终止了投资，随后在今年3月便传出华润将入主金沙酒业的消息。

　　半年后，双方合作正式敲定，华润展现出了强大的“钞能力”，豪掷123亿元，拿下55.19%的股权，直接控股金沙酒业。显然，在酱香热潮下，华润对金沙酒业的未来十分乐观。

　　金沙酒业确实创造出了一段业绩“神话”。资料显示，金沙酒业前身为金沙窖酒厂，诞生于1951年，位于贵州省金沙县，与茅台所在的仁怀市相邻，2007年增资扩股改制为贵州金沙窖酒酒业有限公司。

　　与贵州的其他酒企相比，金沙酒业并不突出，到2017年其营收规模也仅有1.52亿元，但是在接下来几年金沙酒业的业绩仿佛搭上了“火箭”。2017年-2021年金沙酒业的销售收入分别为1.52亿元、5.76亿元、15.26亿元、27.3亿元和60.66亿元，创造了五年销售增长60倍的业绩“神话”。

　　据悉，金沙酒业2022年的销售目标是80亿元。在2021年4月金沙酒业年度战略发布会上，金沙酒业董事长张道红甚至提出“2024年主板上市，实现千亿市值”的目标。

　　如果按照金沙酒业的发展速度和上市目标，华润可算是捡到了大便宜，但天下没有免费的午餐，华润可能只是买到了一个“酱香泡沫”。

　　只是一个“酱香泡沫”？

　　与茅台、五粮液和泸州老窖等酒企相比，金沙酒业并无知名产品，比如茅台的“飞天茅台”，五粮液的普五、泸州老窖的国窖1573系列都是家喻户晓的明星产品，而金沙酒业直到2015年才推出一款高端产品“摘要”。

　　在酱香热的带动下，“摘要”很快成为金沙酒业的核心大单品。截至目前，金沙酒业“摘要”系列包含摘要?珍品版2.0、摘要?珍品版、摘要?喜庆版、摘要?尊享版、摘要?生肖版，其中摘要珍品版最为畅销。2021年金沙摘要酒回款37.6亿，占整体销售回款约62%，同比增长156%。

　　但“摘要”推出不过五六年时间里，在没有多少品牌故事可讲的情况下，金沙酒业已连续进行了至少四轮提价，价格直追飞天茅台。

　　2020年1月，金沙酒业将750ML摘要酒出厂价与零售价上涨15%；同年5月，金沙酒业宣布摘要酒在合同范围内按照公司现有出厂价执行，合同配额范围外的出厂价实行高于配额内价格的10%标准执行；8月份，金沙酒业再将摘要酒全系产品出厂价与终端零售价上调10%；2021年2月，金沙酒业再次进行停货涨价，珍品版摘要酒价格上涨70元/瓶（500ml），价格上涨至1389元。

　　金沙酒业通过轮番提价的方式刺激经销商进行囤货，由此带动业绩暴涨，但是其产品并未触达消费终端，这不过是厂家和经销商自娱自乐的投机炒作的游戏，由此也积累起巨大的泡沫。

　　经销商囤了大量产品后却发现根本卖不出去，于是只能打折促销，由此造成价格倒挂。金沙酒业官网显示，目前珍品摘要酒建议零售价为1399元，其官方天猫旗舰店显示珍品摘要酒折后790元/瓶，在京东上珍品摘要酒价格普遍在700元左右，甚至在某些经销售门店仅需580元左右。

　　显然，摘要酒的价格面临崩塌的风险。为拯救酒价，今年3月份，金沙酒业宣布暂停珍品版摘要酒发货、暂停开发专属摘要。

　　据悉，金沙酒业还成立了市场督察部，对线下低价和跨区低价抛货展开重点治理。这样一来，经销商以往囤的货将面临“砸在手里”的风险，降价又不能，不降价又无法脱手。

　　华润没有“金手指”

　　对于华润控股金沙酒业一事儿，市场普遍看好。作为央企背景的华润，不仅有强大的“钞能力”，而且拥有巨大的营销网络，华润成功打造的雪花品牌有目共睹，因此有人认为，华润意在打造中国版“帝亚吉欧”，不过华润虽有“钞能力”，但可能没有“金手指”。

　　华润对白酒的兴趣来源于对山西汾酒的成功投资，2018年华润旗下的华创鑫睿有限公司以总金额51.6亿元受让山西汾酒9915万股无限售流通股，成为山西汾酒第二大股东，持股比例为11.38%。

　　随后几年山西汾酒业绩迎来爆发，2018年-2021年营收分别93.82亿元、118.80亿元、139.96、199亿元，股价亦从20元一直涨到300元以上，华润的这笔投资被称为“汾酒现象”。

　　在尝到甜头后，华润加大了白酒领域的布局。2021年8月，华润啤酒联手鼎辉投资收购山东景芝酒业60%股权，交易完成后，华润酒业持股40%；2022年2月华润集团全资附属企业华润战投拿下金种子酒控股股东金种子集团49%的股权。

　　从目前来看，景芝酒业和金种子酒在获得华润投资后，经济效应并没有显著改善，金种子酒在今年前三季度仍亏了1.36亿元。

　　实际上，华润对山西汾酒的投资之所以能够取得巨大成功，与投资标的以及行业周期有莫大的关系。

　　山西汾酒拥有丰富的历史文化底蕴，在80年代是市场份额一度占据了整个白酒市场的50%以上的“汾老大”，只是因为在市场变化中公司治理上的不足，逐渐被茅台、五粮液等赶超。

　　随着历史遗留的问题得到解决，再叠加白酒进入上行周期的因素，山西汾酒得以重拾增长，而景芝酒业、金种子酒、金沙酒业三家质地远不如山西汾酒。实际上，华润对山西汾酒的成功投资很大程度上要归功于白酒的周期，而并非其有“金手指”，但自2021年以来，白酒的景气度已经出现明显的下滑。（文章来源：中国国际啤酒网）

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