市值缩水逾200亿，山西汾酒能否继续“飞跃”？

　　近期，山西汾酒在二级市场表现不佳，股价大跌，市值大幅缩水，哪些因素导致山西汾酒遭遇投资者用脚投票呢？

　　2022年，山西汾酒实现营收、净利双增，并延续至今年1季度，值得指出的是，公司2023年的营收增长目标是20%左右，但公司能否完成该目标呢？

　　市值缩水超200亿

　　近日，山西汾酒（600809.SH）股价接连遭遇重创，在5月22日、23日跌幅分别为3.14%、4.98%，合计大跌超过8%，这也意味着市值的大幅缩水，从2834亿元跌落至2608亿元，缩水约226亿元。

　　截至24日收盘，山西汾酒股价为215.4元/股，涨幅0.76%，总市值2628亿元，TTM市盈率28.55倍。

　　哪些因素导致山西汾酒遭遇投资者用脚投票呢？

　　日前，网传山西汾酒产能利用率不足70%的问题引起关注，对此，公司的回复是，汾酒长期以来产能都是满负荷的。

　　据短平快解读了解，2020年至2022年，山西汾酒的实际产能分别为145000千升、180000千升、176104千升，对应的产能利用率分别为75.13%、86.96%、85.07%，总体产能利用率较高，让该传言不攻自破。

　　另外，网传山西汾酒存在较大库存问题。对此，山西汾酒工作人员回应媒体称，存在一定渠道压力，但在一个合理范围之内，对公司影响没有那么大，目前各方面都比较稳健。工作人员还表示，部分市场或存在批发价与终端价倒挂的情况，但是总体还是比较稳定的。

　　库存方面，近三年，山西汾酒的存货价值总体呈现上升态势，分别为63.54亿元、81.89亿元、95.5亿元，同比增长率分别为9.37%、28.89%、17.84%，对应的产品库存量也呈现增长态势。

　　进一步分析发现，公司近三年的成品酒分别为68141千升、90481千升、89642千升，总体呈现上升趋势；对应的半成品酒（含基础酒）分别为150847千升、145201千升、149712千升，总体呈现下降趋势。

　　渠道方面，近三年，山西汾酒的经销商呈现快速增长，分别为2896个、3524个、3637个，主要是省外经销商为主，分别为2251个、2796个、2869个。另外，公司全国市场可控终端网点数量从初期突破85万家到末期突破112万家。

　　值得关注的是，山西汾酒2020年、2021年经销商的数量增长迅猛，分别为407个、628个，而2022年经销商仅增加100出头，为113个，扩张步伐有所放缓。

　　对于本次股价大幅下跌，山西汾酒认为机构在背后操作出货的可能性较大。如果有进一步的调查结果，公司会及时履行信息披露的义务。

　　能否完成2023年营收目标

　　作为国内知名的白酒企业，山西汾酒的主营业务是汾酒、竹叶青酒、杏花村酒及系列酒的生产、销售。近年来，公司迎来了业绩的飞跃期。

　　据短平快解读了解，2018年至2022年，山西汾酒实现业绩的迅猛发展，其中营业收入从初期94.44亿元飙升至末期的262.14亿元，年复合增长率29.08%，其中2022年营收增速为31.26%。

　　同期，山西汾酒的归母净利润从15.07亿元猛升至80.96亿元，年复合增长率高达52.24%，其中2022年归母净利润增速为52.36%。

　　2022年，山西汾酒的毛利率、净利率分别为75.36%、31.12%，是近五年来的佳值，同时，公司的营业周期为497.04天，同比下滑4.86%。

　　不过，正如上文所述，山西汾酒的存货则继续保持增长。此外，公司2022年应付账款增长较快，为22.84亿元，同比增长28.32%，其中应付货款为21.02亿元。分析来看，货款主要以原材料和包装材料为主。

　　需要注意的是，山西汾酒的合同负债为69.08亿元，同比下降6.34%，这是公司近五年首次出现合同负债下滑的现象。根据定义，山西汾酒将已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务部分确认为合同负债，2022年合同负债全部为预收货款，即与未来一年的销售情况息息相关。

　　今年第1度，山西汾酒实现营业收入、归母净利润分别为126.82亿元，48.19亿元，同比分别增长20.44%、29.89%。不过，公司的经营现金流同比下滑2.98%至34.33亿元。

　　值得指出的是，第1季度是山西汾酒收入重要的一个季度，例如2022年该季度营收占年度的营收约40.17%，该季度的业绩对公司全年的业绩起着举足轻重的作用。

　　分析来看，虽然公司2023年Q1营收、净利双增，但对比2022年Q1的营收、归母净利润增速（分别为43.62%、70.03%），则显得失色不少。

　　另外，山西汾酒Q1的合同负债同比增长7.51%至41.72亿元，而2021年、2022年同期的合同负债分别为29.30亿元、38.81亿元，同比增幅分别为81.85%、32.44%。

　　山西汾酒2023年的营收目标是增长20%左右，此前2022年制定的营收目标是增长25%左右，终实现超过30%的增长。那么公司2023年能否完成营收目标，需要重点关注Q3各项关键指标的数据。（来源：短平快解读）

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