洋河股份研报--进入新阶段，边际加速改善

　　洋河股份(002304)

　　三季报符合预期，蓄水池加速

　　公司2021Q1-Q3公司营收219.4亿元，同增16%；归母净利润72.1亿元，同增16%；扣非净利润68.5亿元，同增21.6%。其中2021Q3营收64亿元，同增17%；归母净利润15.51亿元，同减13%；扣非净利润16.8亿元，同增23%；第三季度利润下滑系持有中银证券致公允价值损失约4.4亿元所致。2021Q1-Q3末合同负债为65.10亿元，环比增加9.93亿元，同比增加26.41亿元，蓄水池在加速，公司已经迎来曙光。毛利率2021Q1-Q3为74.93%，同增1.73pct；其中2021Q3为76.15%，同增4cpt，产品结构升级优化趋势向好；2021Q1-Q3净利率为32.90%，同减5.1pct；扣非净利润31.22%，同增1.43pct；其中2021Q3净利率24.27%，同减8.31pct，系公允价值损失所致。

　　产品升级持续，双沟表现亮眼

　　公司自上市以来，依靠蓝色经典成就传奇。自2019年下半年调整以来，虽遭遇重重困难，但我们认为蓝色经典占比仍在75%左右。当前M6+表现优异，M3水晶瓶步入正轨，双沟老名酒复兴进行中；从产品来看，我们预计全年M6+销售目标60亿已完成，预计第三季度M6+增速超50%，水晶梦同增实现正增长，梦之蓝系列占比35%-40%；天之蓝因7月换新上市致2021Q3个位数下滑，海之蓝作为基本盘稳步实现两位数以上增长；公司重点打造的双沟亦有亮眼表现，2021Q1-Q3双沟品牌实现增长38%，双沟头排苏酒增长218%，绿苏酒同增80%，高端酒销售同比增长114%，十四五期间双沟将打造8个5亿以上销售额市场，15个2亿以上销售额市场。

　　产品调整加速，未来四大看点

　　公司已实施股权激励方案，对2021、2022年营收提出不低于15%的考核要求，加速回归正轨。当前M6+是主导战略，M3水晶瓶是跟随战略，天之蓝升级产品已上市，经过今年中秋国庆考验，预计已恢复六成左右，将在2022年春节接受第二次旺季考验。考虑梦之蓝势能已经形成，M6+放量加快，M3水晶瓶加速复苏，海天库存良性及价格稳定，我们认为接下来海之蓝和M9升级换代顺理成章，海之蓝对公司增长势能拖累减弱，公司加快进入良性发展轨道。

　　公司未来四大看点：一，M6+是公司未来动力引擎，通过M6+放量实现两个目标：销售口径和财务口径均超100亿元；二，M3水晶瓶卡位400-500元价格带，有望加快恢复，海之蓝和天之蓝基本盘稳定同时价格带上移（预计海之蓝卡位150-200元，天之蓝卡位300-400元）；三，复苏双沟品牌，未来双沟销售额有望超100亿；四，当前酱香热下贵州贵酒（洋河于2016年6月收购）有望分一杯羹，获得较快发展。随着M6+逐步成为公司新动力引擎，将继续巩固公司白酒前三甲地位，同时也为公司进入高端酒阵营提供一定机遇。

　　盈利预测

　　我们认为公司已进入新阶段，继续看好公司加速回归正轨，边际改善加速，预计2021-2023年EPS分别为5.07/6.44/7.92元，当前股价对应PE分别为34/27/22倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、M6+增长不及预期、M3水晶瓶旺季不及预期、天之蓝旺季不及预期、海之蓝调整不及预期、双沟品牌增长不及预期等。（来源：东方财富网）