西凤酒：成中信“弃子”，又入省属国企的“饮酒局”，上市成谜？

　　曾与贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒并称为"四大名酒"的西凤酒，已经长期退出“”，近又被推上了舆论尖口。

　　作为老牌四大名酒中尚未上市的酒企，并有着3000多年历史的西凤酒，如今的“没落”总让人不免惋惜。随着此次中信产投的悄然退出，西凤酒董事会办公室表示，“近期公司以强管理、补短板、拓市场为主，实施品牌化、高端化战略，将择机启动IPO”，西凤酒上市之路再次成谜。

　　01、五次受阻，西凤酒上演“意难平”

　　资料显示，成立于 1956 年的西凤酒厂于1997年筹备改制，在1999年底才正式成立股份公司。随着白酒市场资本化浪潮高涨，老牌名酒开启上市模式。山西汾酒与泸州老窖先后于 1994年登陆资本市场，贵州茅台也于2001年成功上市，西凤酒后知后觉。

　　西凤酒早提出登陆资本市场是在2009年。据悉，西凤酒通过改制重组先后两次增资扩股，共募集发展资金10亿元。时任董事长喻德鱼宣布将于2012年上市。但首次计划上市的西凤酒被媒体曝光了2010年财务业绩造假的事实，实际巨亏4.2亿元，由于"3年盈利"的限制，西凤酒不得不中断IPO计划。

　　西凤酒第二次申请上市是在2016年，但又因西凤酒曝出财务高管多次挪用银行承兑汇票共计5800万元，上市计划因此而再次折戟。

　　2017年，西凤酒更新招股说明书企图再次冲击上市，但随即又因公司原总经理、副总经理在此前的改制中受贿事件东窗事发而第三次折戟。

　　在去年4月，西凤酒又一次更新招股说明书冲击上市。突发的"塑化剂"丑闻让西凤酒在上市前夕，撤回IPO文件，上市计划也因此第四次折戟。

　　近日，西凤酒又遭受了IPO临停，中信产业投资基金退出，公司董事会回应表示，将继续加强公司建设，择机重新启动IPO。

　　02、资本青睐，陕地电“接棒”中信

　　2008年，中信产投依托绵阳基金，以3.6亿元将西凤酒15%股权收入囊中，进而成为第二大股东。

　　对于这次牵手，外界解读为西凤欲借中信系之力，冲刺IPO。后期中信证券亦成其保荐机构。

　　入局十年后，中信系从西凤退出，引起了市场的猜忌。有业内人士称，中信之所以退出是因为对西凤酒"比较失望"。日前从消息人士处获悉，陕西地电股权投资有限公司（下称：陕地电）已接棒中信系，成为西凤酒股份二股东，持股比例15%。

　　据西凤酒人士透露，自绵阳基金启动退出以来，先后有国内外机构PAG、华平投资、中信资本、安赐资本等到企业调研。资本对西凤品牌表现出的投资兴趣。

　　天眼查显示，陕地电成立于2019年10月，与西凤酒本次股权转让的时间十分接近，注册资金20亿元，出资人为陕西地方电力（集团）有限公司。

　　而陕西地方电力（集团）有限公司隶属于陕西省国资委，因此有业内人士猜测，中信系的退出后是由地方资本接盘，不排除当地有意持续加码西凤酒。

　　同时也有消息称，目前陕西省对于西凤酒极为重视，是由副省级运作西凤上市，不再仅停留在宝鸡市政府层面。在中原基金执行合伙人、酒业专家晋育锋看来，陕西省国资委出手接盘西凤酒15%股权，可能是因为宝鸡市没有合适的、资金充裕的接盘者；同时陕西省国资委也能参与到西凤酒管理，改变宝鸡市主导主控西凤酒的局面。他强调说，“其他地区国有省酒龙头企业，一般多由省里主导。”

　　03、毁于经销，如何破局模式“诟病”？

　　近两年，西凤酒频频提价。今年，受疫情影响，市场消费相对不振，但是西凤酒却“逆风而行”，从5月16日开始对综合产品统一上调供货价。

　　对于提价的考量，西凤酒只是从侧面回复称，“公司综合产品的售价，与茅台、泸州老窖等名酒相比，价格并不高。去年以来，公司综合产品销售大幅提升，目前产销两旺。”

　　然而西凤酒“包销体制”模式却并不被业内看好。

　　根据其2018年披露的招股书，西凤酒股份过度依赖经销商销售，2015年至2017年，经销销售模式销售金额分别占主营业务收入的98.60%、99.49%和99.43%。彼时西凤酒共有股东经销商14家，合计持有其7.55%的股权。

　　对此，近几年西凤酒也进行了大刀阔斧的改革——确定以“凤香”为主的发展战略，调整产业结构、大力发展自主品牌；同时在经销商存续模式上多有调整，开始转向化。这也得益于定位于战略投资者的中信产投

　　“战略的选择和制定上，中信产投和企业管理团队一起，对长远发展做了比较清晰的规划。”张迎昊判断，“基于西凤酒近年来的内部管理和品牌梳理提升，登陆资本市场基本没什么障碍，而且这样的公司很容易获得资本青睐。”

　　在问及资本退出这一问题时，他表示“基金在2018年底就到期了，就是说2019年相当于又延了一年，这只是一个正常的市场化行为，我们会继续在力所能及的范围内给西凤酒提供帮助和支持，保持长期合作，支持陕西地方经济发展。另外，中信证券作为公司保荐人的身份不会改变。”（文章来源：中食财经）