跑得快，更想快点跑的泸州老窖

　　国庆旺季，泸州老窖接连“放大招”。

　　一个瞩目点：9月27日，泸州老窖披露了《2021年限制性股票激励计划（草案）》（下称《草案》），该方案推出后随即受到券商等看好。

　　根据《草案》显示，泸州老窖激励计划拟授予的限制性股票数量不超过883.46万股，约占公司股本总额的0.6031%，限制性股票的授予价格为92.71元/股。该计划首次授予的激励对象不超过521人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员，其中，公司董事长和总经理各获授9.59万股。

　　另一瞩目点：在披露股权方案后一天，9月28日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司下发文件，鉴于2021年国窖类产品配额已经执行完毕，经公司研究决定，即日起，不再接收国窖1573全品项产品的销售订单。

　　除了国窖1573，自即日起，泸州老窖还停止接收特曲系列、百年窖龄酒订单，因为这些产品2021年配额已经执行完毕。窖龄酒包括30年、60年、90年都在停供之列。

　　好饭不怕晚，此时出台员工股权激励计划正当时：

　　一是，泸州老窖正处于战略冲刺期，上下紧盯十四五战略目标，此时出台员工股权激励计划，有利于凝心聚力，激发全员干事创业、争创一 流的活力与士气。

　　二是，当前，行业处于高景气周期，高端处于上升、放量通道，紧随其后的次高端市场获得扩容机会，泸州老窖在巩固和扩大高端市场优势地位的同时，正面临抢占次高端市场战略机遇的关键时期，此时出台股权激励计划，有利于坚决打赢这场次高端争夺战。

　　泸州老窖相对是较晚一家推出股权激励的企业，但来得正是时候。

　　2021年以来，泸州老窖中高层领导完成重要调整，李勇、熊娉婷升任公司副总，销售公司张彪、董虎杰、张良等少壮派上调。这次股权激励计划也是四川省天府国企综合改革行动的成果。

　　过去，泸州老窖管理层薪酬相对较低，股权激励计划也未完全覆盖。所以这次市场也对泸州老窖寄予希望，因为2017年山西汾酒改制、2019年酒鬼酒管理层调整以来，两家公司的管理能力都明显提升，业绩增长加速。分析机构预计，2021-2023年泸州老窖业绩复合增速或达到30%以上。

　　本次股票激励覆盖范围广，且涵盖大批管理人员和技术骨干。当然，慷慨的激励也有严格的考核条件。

　　本次持股计划的考核要求为：2021年至2023年，泸州老窖的每年扣非后净资产收益率不低于22%，扣非净利润增速不低于行业75分位数，成本费用占营收比例不高于65%。

　　扣非净利润增长率和ROE两大指标，彰显的是泸州老窖的信心和底气；成本费用指标，则可视为拿出了决心和态度。

　　股权激励方案披露后，泸州老窖获得了来自业内和资本市场方面的积极响应。

　　业界看来，从上述增长目标来看，泸州老窖制定目标合理，且在扣非净利润增长不低于对标企业75分位值等来看，是希望通过高质量增长回归行业前三地位，同时还将激 活中层核心员工的积极性。

　　在资本市场，多家券商给予的“增持”和“买入”评级。国联证券研报认为，泸州老窖深度受益于行业空间扩张下茅五需求溢出，同时发力品牌建设，贡献业绩弹性；在渠道改革、部分产品提价、结构升级下，业绩有望超预期。

　　光大证券分析认为“根据我们预测，泸州老窖2021至2023年净利润增速有望达到63%/100 %/137%”。

　　除了券商看好，泸州老窖股价得到实质性提振。9月24日至9月29日4个交易日，泸州老窖股价累计涨幅已达20%。

　　在国庆白酒消费旺季来临前，泸州老窖推股权激励方案，无疑是对旺季消费市场以及资本市场打下一记“强心针”。

　　10月，白酒上市公司将陆续公布第三季度业绩报告，能否继续稳健增长甚至超出预期，自然是格外关注的话题。

　　对此，从渠道反馈来看，高端白酒旺季需求稳增，预计2021年销量同比2020年中秋仍有不同程度增长，次高端总体反馈良好。业内人士分析，第三季度有一个中秋假期，还有国庆假期这个重要的刺激因素，所以茅台、国窖1573、普五和青花郎等高端白酒的表现格外突出，而智慧舍得、梦之蓝M6+等次高端白酒的发展也比较可观。

　　就在股权激励方案披露后一天，泸州老窖传出拳头产品停接订单的消息。

　　9月28日，市场有消息称，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司下发通知，鉴于2021年国窖类产品配额已执行完毕，经该公司研究决定，即日起不再接收国窖1573全品项产品的销售订单。此外，泸州老窖特曲系列、百年窖龄酒单也一并停止接收，窖龄酒30年、60年、90年都在停供范围内。

　　泸州老窖表示，停货主要是为了节后库存良性，以维护全体客户利益。而在更多人看来，传递的信号是——国窖1573有可能会提价，提价有利于泸州老窖取得更好的业绩。

　　“泸州老窖今年卖的真不错。”有经销商表示，目前泸州老窖的业绩预期已经完成，还会超出机构此前的预期，此次国窖1573停货应该是为经销商良性库存，为接下来的旺季蓄力和冲刺，节后市场渠道库存合理，并为后续提价做准备。

　　在行业分析看来，在泸州老窖整体销售势能上升的态势下，通过国窖1573核心市场停货来梳理市场渠道，可以进一步拉高品牌形象，提升品牌价值。

　　来自市场调研显示，在中秋、国庆两个假期里，茅台、国窖1573、普五和青花郎等高端白酒的动销超出预期，而国窖1573已经站稳千元价格带，渠道利润提高、信心充足，市场得到了进一步深化，在增速上，国窖1573已经引 领高端白酒的发展。

　　那么，通过泸州老窖接连“放大招”，我们还可以怎么来看泸州老窖未来的成长性？还可以透视出哪些关键信息？

　　1、赚钱能力领 先行业：利润与营收的占比决定一个企业的盈利能力，这方面从目前数据来看，泸州老窖接近50%仅次于茅台，而一半企业达到三分之一就很不错了；利润上升，或许是包括泸州老窖在内的所有人都希望看到结果：这或指代表企业内部利益加速趋同，或代表泸州老窖高端市场份额提升，亦或等于抬价策略获得渠道接纳——无论是哪种结果，都意味着泸州老窖改革力度仍在加大，品牌价值则仍有挖掘余地。

　　2、国窖1573表现亮眼：这是泸州老窖的一个增长点，很明显可以发现，国窖1573处在一个快速放量的过程中，不仅本身比重高，而且增速也快；目前国窖1573提价放量高增长的过程，势头非常好。分析认为，白酒千元价位段将持续扩容，未来2年市场规模将持续位置20%+增速。数据显示，2020年，白酒千元价位段市场规模约680亿元左右，而国窖1573作为第三大高端白酒，有能力抢占更多的市场。

　　国窖1573导入价格双轨制、计划配额制等营销举措，品牌势能叠加渠道推力，带动国窖1573的营收过去五年实现复合增速47%。在未来空白市场的加速渗透下，国窖1573系列营收的年复合增长率将达到29%。国窖1573的市场占有率还将持续提升，同时也将带动泸州老窖整体品牌升级，营收也会随之实现大幅度上涨。

　　3、好的产品结构：2021年上半年，泸州老窖中高端酒类营业收入约为66.6亿元，较上年同期增长1.84%，毛利率占比88.57%，较上年同期增长0.03%；其他酒类营业收入约为9亿元，较上年同期增长-34.37%，毛利率占比33.96%，较上年同期增长-4.89%。国窖1573持续引 领品牌高度，市场份额、产品利润、品牌形象和高端价值持续提升；泸州老窖品牌名酒价值和消费者信心回归态势逐步形成，窖龄、特曲、头曲营销管理改革成效显著；创新品系不断满足多样化、细分市场需求；

　　4、产品与市场战略布局顺利，势能强劲：今年以来泸州老窖实行严格配额，渠道库存良性，价盘坚挺，坚持品牌引 领，激发市场活力，强化人才建设，助推品牌价值和营收体量回归名酒地位。分产品，国窖1573高端地位稳固，将持续引 领品牌高度；中档产品全 面调整，泸州老窖品牌旨在复兴，特曲改善加速，剑指300元价位带的全国性大单品，窖龄酒表现亮眼。分分场，“东进南图中崛起”战略顺利推进，华东市场发展迅速，华南地区快速成长，中原地区以河南为桥头堡，各区域均进入良性发展阶段。

　　5、新兴传统渠道运营发力：根据公告显示，今年1-6月，泸州老窖传统渠道运营与新兴渠道运营分别实现营业收入86.63亿元、5.31亿元，同比提升19.03%、84.71%；毛利率分别为86.51%、77.93%，同比提升4.15%、4.59%。虽然单从营收数据上看，新兴渠道运营模式与传统渠道运营模式相差较远，但仍能看到泸州老窖在新兴渠道上的潜力，特别是在数字化升级的当下，渠道升级也是重要的路径。从营业成本来看，不同于传统渠道的负增长，新兴渠道运营模式的成本较去年同期增长52.90%，可见泸州老窖对新兴渠道运营模式的关注度较高，且未来可能会持续在此模式上发力。

　　当然，重要的指标，还是国窖1573。

　　今年或是国窖1573成功实现顺价的元年。渠道调研显示，2021年以来，泸州老窖通过严格管控渠道分配、主动收缩渠道返利、调整部分地区渠道结构实现国窖1573的顺价。

　　综合各方面信息，今年国窖1573在整个高端白酒中应该是较稳当的。

　　广发证券在研报中指出，国窖专营公司机制灵活、团队水平高于竞品，除了跟随高端酒行业整体增长，国窖1573在空白市场也在加速拓展，预计将继续保持强劲的增长势头。

　　2021年，泸州老窖力争实现营收同比增长不低于15%，业内人士认为国窖1573依然是主要增长动力，2021下半年国窖1573整体增速仍有望在20%以上，这有望推动泸州老窖全年业绩增速达到20%以上。

　　德邦证券在研报中表示，2021年或是国窖1573成功实现顺价的元年，泸州老窖通过严格管控渠道分配、主动收缩渠道返利、调整部分地区渠道结构来实现国窖1573的顺价；在中秋旺季期间，泸州老窖回款动销情况良好，全年销售目标基本达成，实现渠道调整的平稳过渡；中长期来看，泸州老窖的销售费用率仍存较大优化空间，在短期渠道调整之后，国窖1573长期量价良性循环可期，未来有望实现由渠道推动转向品牌驱动的转移。

　　泸州老窖未来持续增长性，除了国窖高端驱动力不减，在区域扩张和结构提升都有文章可做外；中档特曲和窖龄正在恢复；尽管战略性放弃百元以下低端市场，但百元光瓶黑盖布局和高光轻奢赛道的尝试，尤其是前者有望很快放量增长。

　　在2021年经销商大会上，泸州老窖董事长刘淼曾公开表示，要实现泸州老窖重回“前三”，让品牌价值和营收体量回归名酒地位，将在2025年完成；品牌高度领 先行业，企业实力雄踞酒业前列，将在2026年至2030年完成。

　　这就是如今已经“跑得快”，但在未来仍想“快点跑”的泸州老窖。

　　还挺让人期待的，不是吗？（文章来源：酒海观潮）

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