啤酒行业半年分析：疫情有所拖累，高端化趋势仍强

　　啤酒板块上半年整体呈现两头强，中间弱的态势，疫情影响拖累增速。核心公司吨酒价 均保持 5%-7%增速，行业整体销量同比下滑 2%，高端化背景下产品结构改善与提价为增长主因。

　　营收情况

　　价增为主，龙头表现超预期

　　啤酒板块上半年整体呈现两头强，中间弱的态势，疫情影响拖累同比表现。

　　①需求端，疫情扰动，迅速修复。2022 年 1、2 月份受益于春节开门红，3-5 月疫情对线下消 费场景尤其是华东地区造成较大影响，拖累上半年整体业绩表现。6 月份逐渐进入消费 旺季，叠加疫情影响消退与气温偏高利好，销售情况出现明显好转。

　　②成本端，原材料 冲高回落，盈利能力回升。上半年上游原材料除玻璃外均出现高开低走态势，较高的成 本压力促使行业整体提价加速落地、进一步推动高端化。在销量整体趋稳情况下，吨价上升成为营收增长主要驱动力。随着上游原材料价格的回落趋势延续，下半年盈利能力 有望进一步恢复。

　　③控费提效，盈利回升。疫情期间，啤酒行业费用投入明显偏保守， 减少市场推广和广告投放，销售费用明显回调，管理费用维持稳定，整体销售期间费用率处于近十年新低水平，带动行业净利率达到近年峰值，行业由追求营收向利润过渡。

　　核心公司提价、高端化更为顺畅，表现优。华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等品牌力较强，上半年在疫情干扰下，提价与高端化进程更为顺畅，高端核心单品如喜力等逆 势保持高速增长，吨酒价普遍保持 5%-7%增速。另一方面，高端酒企疫后恢复明显， 产销快速放量，确保上半年销量与去年同期基本持平。

　　在量稳价增的背景下，核心企业上半年表现较为强势。在成本上升、提价成定局的情况下，面对疫情影响，华润啤酒、青岛啤酒通过高端化带动营收稳步提升，重庆啤酒打造大单品，放量破局，均保持强势表现。具体来看， 高端强势中低端稳，华润啤酒超预期。公司上半年营业收入 210.13 亿元，核心净 利润 38.02 亿元，同比分别提升 17.2%、20.4%。

　　①高端产品方面，上半年疫情不改高 端化趋势，公司核心高端产品销量持续增长，其中喜力 2022H1 销量增速超 10%,营收占 比稳步提升，带动整体吨价走高。

　　②中低端产品方面，疫情后需求快速恢复叠加高温天 气，迅速回补上半年销量缺口，6 月总体销量快速回补，至半年报仅小幅下滑不足 3%, 销量保持稳定。受制于成本压力，公司顺序提价，确保中低端产品营收整体保持稳健。

　　③暑期传统消费旺季叠加历史同期高温天气，高端化趋势不可阻挡，公司全年业绩有望 维持强势。

　　疫情拖累单 Q2 增速略有放缓，重庆啤酒符合预期。公司上半年营业收入 79.36 亿 元，归母净利润 7.28 亿元，同比分别提升 11.16%、16.93%。

　　①大单品带动销量表现亮眼，与主要竞争对手价增驱动不同，Q1 乌苏大单品强势表现带动公司销量维持强势表现，上半年同比增长 6.4%，远超行业平均-2%表现。大城市计划助推销量上升，中区、 南区等疫情影响较小的区域，上半年营收维持 15%增速强势表现。

　　②疫情致二季度增速放缓，3 月开始的疫情影响对餐饮、夜场等线下场景较大，上海、北京、深圳疫情拖累 公司大城市计划推进进度。核心大单品乌苏啤酒二季度受疫情影响，疆外增速放缓。公司单二季度增长仅为 5.9%，销量增长仅为 1.8%，二季度表现弱于主要竞争对手，影响上半年表现。

　　③疫情成为扰动主因，随线下消费场景持续复苏，大城市疫情影响逐渐减弱，大城市计划下销量加速回补，叠加行业提价大势，公司全年营收有望维持稳健。

　　结构优化、核心市场快速回补，青岛啤酒业绩超预期。公司上半年营业收入 192.7 亿元，归母净利润 28.5 亿元，同比分别提升 5.4%、18.1%。单独 Q2 营业收入 100.7 亿元，归母净利润 17.3 亿元，同比分别提升 7.5%、23.9%。

　　①产品结构持续优化，高 端化态度坚决，“1+1+N”（经典+纯生+新特产品）的产品战略稳步推进，进一步进行内部整合，推动吨价进一步提升，在 Q2 疫情扰动的情况下，提价趋势不减，单 Q2 季度吨 价同比提升 7%，超过 Q1 0.9pct。高端化坚决，疫情扰动仍不可逆，在上半年整体销量 受损的情况下，中高端产品销量维持 6.6%的强势增长。

　　②疫后积极回补，公司 5 月疫情影响逐渐消退后，开启“夏季风暴”活动，积极回追销量，带动山东、华北等核心市场疫情后快速恢复，H1 营收增速分别为 6.0%与 12.6%，较好的弥补了华东地区的损失，实现二季度销量同比由负转正。

　　③公司加速布局线下消费场景；加大高端、超高端产品营销投放，布局听装酒和精酿产品；叠加即饮渠道持续恢复、高温等利好，全年有望受 益于高端化与产品结构升级，维持强势增长。

　　盈利能力

　　高端化趋势延续，控费增效，盈利能力处于近年峰值

　　结构优化、高端发力、控费增效。在上半年疫情扰动、成本快速上涨、销量增长停 滞的不利背景下，啤酒行业通过向内挖掘潜力，实现盈利能力的提升，净利率、毛利率 均处于近年较高水平。

　　①坚持高端化、中高端产品放量，占比稳步提升带动吨酒价上行。

　　②优化产品结构，资源向大单品进行倾斜，龙头企业大单品青岛主品牌、华润喜力、重 庆乌苏等核心产品均保持高速增长。

　　③费用投放更为谨慎，在疫情需求不振与成本高企 的双重压力下，啤酒企业减少了营销费用的投放，降低广告、赞助费用等，销售费用率 较去年同期降低 3.87%，成为净利率提升主因。2022 年上半年啤酒行业整体毛利率为 40.80%，同比下滑 4.3pct；整体净利率为 13.87%，同比增长 0.94pct；整体扣非净利 率为 10.52%，同比增长 0.96pct。2022 年上半年销售期间费用率 20.42%，较去年同 期下降 4.63pct。

　　华润啤酒：管理销售费用率双降。2022 年上半年，公司销售费用 32.2 亿元，同比 下降 2.2%，销售费用率 15.3%，较去年同期降低 1.4pct。费用及费用率双降，主要由于市场广告费用的降低与市场推广的减少。管理费用降低主要受益于行政费用的缩减与去产能关厂进度的放缓，导致固定资产减值损失及一次性员工补偿安置费用降低。

　　重庆啤酒：运输费用拖累毛利率。2022 年上半年公司毛利率 48.7%，较去年同期 下降 0.3pct，主要系油价上升带来的物流运费成本上涨。内部 BU 整合改善，区域团队优化接近完成，管理效率提高带动管理费用率同比微降，广告投放等减少带动销售费用 率大幅改善，助推净利率上行。

　　青岛啤酒：提价与高端化拉高毛利率。2022年上半年毛利率、净利率分别为38.10%、 15.09%，同比提升0.2 pct与1.49pct。单独Q2毛利率、净利率分别为38.32%、17.45%， 同比提升 0.84 pct 与 2.15pct。中高端产品强势表现带动主品牌量价齐升，2022 年上半年公司吨酒价 4083 元/千升，同比增长 6.46%。其中中高端大单品经典、纯生、白啤等高度增长，推动整体酒价进一步上涨，成为盈利能力提升主因。另一方面，华东等地疫情导致城市推广及促销暂缓，销售费用率走低，利好净利率。

　　现金流

　　经营现金流保持稳健，筹资、投资净流出大幅减少

　　现金流：行业 2022H1 整体现金流净额为 17.47 亿元，去年同期现金流净额为103.30，转负为正。经营/筹资/投资现金流量净额分别为 99.46/-6.71/-75.29 亿元，同 比+0.85%/-55.67%/-59.69%。整体经营现金流保持稳健，疫情影响有限。

　　①青岛啤酒， 2022 上半年筹资、投资活动的现金净流出大幅减少，主要系收回金融产品同比增加与 子公司偿还同业拆入资金同比减少所致。

　　②重庆啤酒，2022 上半年投资活动现金净流 出大幅减少，主要系购买结构性存款净支出较去年同期减少所致。（文章来源：啤酒板）

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