乐惠“乱入”啤酒行情：上市后业绩连降，精酿战略能否自救

　　近日，消费旺季叠加地摊概念，啤酒股集体大涨。昨日，行业龙头华润啤酒、青岛啤酒股价均创下历史新高。

　　其中，啤酒行业配套公司乐惠，也搭上啤酒行情的顺风车，近一个月股价涨幅超过20%。

　　如果说2019年行业整体回暖、2020年消费前景看好，是这一轮行情的根本原因，那么，乐惠实在是有点“乱入”了。

　　2017年上市到现在，乐惠业绩连年下滑。公司2019年营业收入7.54亿元，还不如3年前，并录得首次亏损，净利润-2481.36万元。

　　整体市场需求下降，收购而来的德国子公司破产，导致公司2019年海外市场收入直接腰斩，主营业务可谓四面楚歌。

　　危难之时，公司紧跟潮流推进精酿战略，生产精酿啤酒设备，甚至亲自下海做“啤酒地产”和精酿啤酒厂，试图从2B转型2C来实现自救。

　　上市后业绩连降

　　宁波乐惠工程装备股份有限公司（简称“乐惠”）1998年成立于浙江宁波象山，主营业务为液体食品装备，2017年11月在登陆上交所。

　　虽然并非面向消费者的啤酒品牌，但乐惠的客户囊括了乃至世界范围内的啤酒巨头，包括百威英博、华润啤酒（00291.HK）、青岛啤酒、嘉士伯等，在细分行业举足轻重。

　　上市前，公司业绩实现大跨越。2014年-2016年，公司营业收入分别为7.33亿元、7.24亿元、9.51亿元，归母净利润分别为5052.62万元、6440.26万元、7667.78万元。

　　不过，从上市当年开始，公司业绩便出现连年下滑。2017年-2019年，公司营业收入分别为8.32亿元、9.71亿元、7.54亿元，归母净利润分别为6718.55万元、3897.68万元、-2481.36万元。

　　业绩下滑至此的根本原因是啤酒设备需求量下降。啤酒市场自2013年之后出现连续4年的下滑，累计降幅高达25%，直到2018年-2019年才出现消费企稳和小幅增长。

　　啤酒行业回暖，并不意味着啤酒设备需求增长。事实恰恰相反，啤酒行业在经历了数年的产能过剩后，开启了一场去产能大潮。

　　华泰证券一份研报披露的数据显示，2016年啤酒行业综合产能利用率仅59%。近几年，燕京啤酒、重庆啤酒等头部厂商，纷纷关停旗下闲置工厂。

　　而且，近年的啤酒行业回暖，是以高端化为主要动力。即便未来啤酒市场规模会逐渐回升，啤酒消费量也很难再有大的突破，直接遏制了企业的产能建设热情。

　　收购海外资产暴雷

　　国内市场需求萎缩，乐惠将目光投向了海外市场。

　　2018年3月，公司斥资950万欧元，收购有近50年历史的德国乳品包装公司Finnah，进入乳品包装领域，完成啤酒、饮料和乳品相互协同的液体食品装备总体产业布局。

　　公司当时的介绍称，Finnah拥有的酸奶、鲜奶等液体奶高速无菌包装技术，在欧美拥有300多家优质客户，并且在南京乐惠芬纳赫工厂实现德国技术制造。

　　尽管乐惠的口号是“把产品做得和德国一样好”，但收购的这家德国公司，却把公司带进了坑里。

　　收购仅1年，Finnah便遭遇一场834.13万欧元的重大合同退货事件。考虑到Finnah持续经营亏损和资不抵债的现状，公司决定及时止损，让Finnah在2019年申请破产。

　　这个故事和暴风集团收购海外资产MPS，颇有几分相似。

　　Finnah破产，导致公司计提资产减值。2019年，德国子公司Finnah对公司整体业绩的影响达到6319.56万元。

　　也就是说，如果不是Finnah暴雷，公司业绩只是出现下滑，绝不至于亏损。

　　公司针对原股东MAX可能存在恶意隐瞒Finnah存在风险的违约行为，在2020年3月正式提起仲裁，要求原股东等赔偿收购和投资的损失。目前仲裁结果不明。

　　受海外收购爆雷影响，此前占据公司半壁江山的海外业务，也出现剧烈下滑。2019年，公司海外业务收入4.38亿元，同比下降45.48%，成为公司营业收入下降的主要原因。

　　精酿战略能否自救？

　　乐惠主营业务未来发展空间有限，起码，在短时间内难以扭转公司业绩。于是，2019年以来，公司进一步强化了此前有所涉足的精酿业务。

　　数据显示，自2013年以来，在啤酒总消费量下滑的背景下，作为高端啤酒领域里小而美的精酿啤酒，平均每年保持6.57%的比例增长。

　　一方面，公司对主营业务进行改造，推出中小型精酿啤酒设备，号称要“做精酿平台企业”。

　　此前，乐惠的客户多是大型啤酒企业，相当于2B，精酿啤酒设备的客户多是小型酿酒组织甚至是个人，相当于2C。

　　另一方面，公司投资宁波精酿谷科技有限公司，建设宁波大目湾精酿文旅综合体和上海松江城市精酿体验工厂等项目。

　　启信宝显示，宁波精酿谷由乐惠持股，公司法定代表人为上市公司法定代表人黄粤宁。

　　2018年底，公司通过对宁波精酿谷增资11484万元的事项，该笔增资款于2019年实际到位。

　　这还不够。公司于2020年3月发布《2020年非公开发行A股股票预案》，拟募集资金4.18亿元，投入当日鲜精酿（啤酒工坊）项目和鲜啤酒售卖机运营等项目，拟打造精酿啤酒新零售模式，作为精酿谷产业平台的组成部分之一。

　　如果这些项目落地，公司将形成装备制造和精酿产业平台的双主业格局。

　　不过，乐惠的精酿战略终能否成功，还有很多困难需要跨越。

　　精酿啤酒本就是从普通工业啤酒的大盘中去抢份额，以高端化带动的啤酒消费市场回暖背景下，存量竞争只会越来越激烈；另外，即便是精酿啤酒，规模化生产的背后仍然是几家世界啤酒巨头，典型如百威旗下的鹅岛和拳击猫等，新啤酒玩家的市场空间，非常有限。（来源：雪球）