泸州老窖未来的大利空是涨价？

　　连年涨价，销量却难掩颓势，泸州老窖的品牌护城河，果真不如贵州茅台和五粮液。

　　4月29日，泸州老窖发布2020年年报。报告期内，公司实现营业收入166.53亿元，同比增长5.28%；实现净利润60.06亿元，同比增长29.38%。

　　尽管面对突如其来的疫情，泸州老窖依旧取得了一份不错的成绩，但通过梳理财报发现，泸州老窖截然不同的业绩表现，似乎只是表面富贵，而绝非投资者眼中所见的那般风光。

　　记者注意到，近年来泸州老窖酒类产品销量下滑趋势明显，而业绩增长主要靠提价，然而面对公司市场份额再次败北，投资者尤其需要注意泸州老窖“价再难涨”的风险。

　　销量连年下坠，凸显品牌护城河不深

　　根据国家统计局数据显示，2020年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量740.73万千升，同比下降2.46%。

　　而在同一时期，泸州老窖的销量大幅度落后于业内平均水平。公司全年酒类产品销量共计12.09万吨，中高端酒类及其他酒类产品的销量分别为2.53万吨、9.56万吨，同比下降1.49%、18.28%。

　　从销量上看，自2015年以后，泸州老窖销量已经连续多年出现下滑。2015-2020年，公司酒类产品年销量分别为19.0万吨、17.8万吨、15.4万吨、14.6万吨、14.27万吨、12.09万吨。

　　回眸历史经营，连年疯狂提价，或是泸州老窖销量下滑的真实原由。

　　从“价”的角度上看，历年来泸州老窖一直保持着强势的提价步伐。比如，在去年的11月16日，52度500ml泸州老窖特曲60版团购执行价上调30元，售价达到528元/瓶；国窖1573在价格策略上，更选择跟随贵州茅台与五粮液。

　　泸州老窖频繁涨价背后逻辑何在？几乎与贵州茅台和五粮液一样，涨价主要靠自身的品牌护城河作为支撑点。

　　公开资料显示，泸州老窖具有深厚的历史积淀，是我国古老的四大名酒之一，其中1573国宝窖池群于1996年成为白酒业内全国重点文物保护单位，品牌地位早已深入人心。

　　但连年提价，已逐步凸显出泸州老窖品牌护城河并不如贵州茅台和五粮液那般的深。

　　根据《巴菲特致股东的信》，有两类企业是极其稀缺的，一类是为数不多的企业具有护城河特征——它们可以提高售价但不会使销售数量减少、或不会使市场份额降低，仅需内生性增量资本即可提高两者。

　　数据显示，2015-2020年，在连年疯狂的涨价周期里，泸州老窖的销量已经下跌近4成，公司酒类产品年销量已从19.0万吨下降到了12.09万吨。相较于贵州茅台与五粮液连年提价，但销量仍能保持节节走高，泸州老窖所拥有的品牌效应一旦提高售价，便会使销量减少，充分体现出了公司的品牌护城河并不深。

　　此外，高企的销售费用率，同时侧面反映出了公司产品议价能力的不足。截至2020年末，泸州老窖、贵州茅台、五粮液的销售费用率分别为18.56%、9.73%、2.68%。

　　存货吹响积压隐患

　　据观察，泸州老窖涨价的结果是提高了毛利率，而减少了销量。不过与此同时，也给公司带来了存货积压隐患。

　　2020年，泸州老窖中高端酒类营收142.37亿元，同比增长15.33%，中高毒端酒类毛利率达90.25%，同比增长0.66%，对比同期五粮液产品84.95%的销售毛利率，以及茅台酒93.的销售毛利率，泸州老窖中高端酒类毛利水平已超越五粮液，并且逼近茅台。

　　但在毛利率不断走高的背后，泸州老窖的高端酒品类营收增速却在不断下滑。2015-2019年，泸州老窖高端酒的营收增速分别为71.62%、89.39%、59.18%、37.21%、34.78%。

　　在公司不断提价周期期间，公司的存货运营状况同时也不容乐观。近年来，泸州老窖存货周转天数一直在不断走高，相较于贵州茅台与五粮液不断走低的存货周转天数，其中形成显而易见的大反差。

　　截至2020年末，公司存货余额为51.53亿元，较去年同比增长28.96%，远超同期营收10.29%的同比增速。

　　“白酒三甲”战略目标成梦

　　受困于产销量下滑，如今泸州老窖已经再难在营收上与贵州茅台和五粮液相抗衡，甚至提出向“白酒三甲”发起冲刺的战略目标，似乎也已成梦。

　　时间拉回到2015年7月，当年泸州老窖提出“十三五”战略目标，公司表示要向“白酒前三”的领军地位发起冲刺。而根据泸州市政府印发的关于《泸州市加快建成千亿白酒产业的意见》，要求泸州老窖股份有限公司到2020年实现主营收入超200亿元。

　　然而时过境迁，泸州老窖的发展远不及预期。2020年，泸州老窖仅实现营收166.53亿元，同期贵州茅台营收为949.15亿元，五粮液营收为573.21亿元，洋河股份营收为211.01亿元。就目前来看，泸州老窖若想挤上“白酒三甲”的地位，无疑面临诸多困难。

　　与泸州老窖相比，五粮液同期亦提出了“十三五”规划，公司表示到2020年实现收入500亿元。相比之下，五粮液超预期完成战略目标，泸州老窖不及预期的收场，显然相形见绌。

　　更滑稽的是，泸州老窖在高喊了几年向“白酒三甲”发起冲刺，但在始终没能超过前三不久后，紧跟着2021年一季度公司反而被山西汾酒大幅度超越了。

　　2021年一季度，山西汾酒实现营收73.32亿元，泸州老窖实现营收50.04亿元，自此泸州老窖在白酒业内排名从第四位跌落至第五位。

　　连年涨价，销量却急转直下，同时市场份额再次败北，看来靠着一味涨价，很难再涨出泸州老窖的未来，不过如若停止涨价，泸州老窖又该拿什么开启复兴新征程？（文章来源：中 国白酒网）

免责声明：本站部分文章信息来源于网络转载，出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其内容的真实性。如无意中侵犯了媒体或个人的知识产权，请来信或来电告之，本网站将第一时间做出处理，避免给双方造成不必要的损失。