顺鑫农业白酒业务加速下滑 产品升级受阻全国化停滞

　　近日，顺鑫农业发布了2022年半年报，上半年实现营收65.19亿元，同比减少29%；实现归母净利润3997.78万元，同比减少92%。业绩出现了断崖式下滑。

　　对顺鑫农业来说，最棘手的是在白酒业务收入停滞两年之后，终于开始加速下滑。其核心产品白牛二上半年销量一举减少24%。

　　20元以下产品收入下滑的同时，近几年重点布局的高线光瓶酒也在大幅下滑。产品升级不顺利，公司的全国化步伐也几乎停滞，顺鑫农业的增长逻辑可能要重构了。

　　白牛二销量下滑24% 预收款持续减少

　　分业务来看，上半年白酒收入49.1亿元，同比减少25%；猪肉业务收入11.61亿元，同比下滑46%；地产业务收入3.57亿元，同比下滑15%。

　　白酒业务25%的下滑幅度是2012年以来没有过的，即使在疫情严重的2020年上半年，顺鑫农业白酒业务收入也只是微降2.88%。上半年的大幅下滑意味着白酒业务遇到了问题。

　　顺鑫农业以低端酒为主，其核心产品为白牛二（42度500ML陈酿），目前终端售价在15元左右。根据顺鑫农业的分类，500ml装出厂价在50元以上的为高端酒，10元至50元之间的为中档酒，10元以下为低档酒。

　　今年上半年低档酒营收一举下滑23%，占白酒收入比重提升到79%，相比2021年增加2个百分点。主力产品白牛二产量减少23%，销量减少24%。

　　近几年布局的高线光瓶酒也不乐观，营收下滑了55%，中档酒营收下滑4%。所有价格段的产品收入均出现下滑。

　　而且预收货款在大幅减少，2019年年中顺鑫农业的预收货款一度高达近50亿，2020年中报下滑至36亿，2021年同期为29亿，今年中报则下滑至19亿元。白酒销售一般采取先款后货的模式，在收到订单未发货前，酒企将收取的货款确认为合同负债。对于白酒企业来说，合同负债是蓄水池，也是先行指标，预收款持续大幅减少，说明经销商打款意愿在降低。

　　今年上半年，为了应对原材料涨价，顺鑫农业还提出过涨价公告，从5月1日起，“以净含量500ml为核算单位，清香型白酒上调3元至15元；浓香型白酒上调10元至15元”。在销量大幅下滑的背景下提价，效果会如何呢？

　　逻辑生变？产品升级、全国化均不顺利

　　事实上从2020年起，顺鑫农业收入增长就陷入停滞。

　　顺鑫农业是光瓶酒市场的龙头，在这个极度分散的市场市占率达到了14%，但是其优势仅集中于20元以下的价格带，核心产品是20元以下的白牛二，2021年低档酒占到白酒收入的77%，中高 档酒营收合计24亿，占比为23%。

　　近几年，随着光瓶酒消费群体自身的消费升级以及白酒新国标的出台，低线光瓶酒的空间被逐渐挤压。

　　顺鑫农业应对方式是全国化和产品升级。近几年公司全力推广“珍牛”，培育“百年”及“经典”系列。为了应对新国标对白牛二的冲击，今年上半年还专门推出了金标陈酿酒，这款新产品在商标醒目位置印出了“纯粮固态发酵白酒”的标识，定位为30-40元价格带，属于中档酒。

　　但是从近几年业绩数据来看，顺鑫农业的产品升级并不顺利，2021年全年高 档酒营收仅增长4%，中档酒下滑15%；今年上半年高 档和中档酒营收分别下滑55%和4%。

　　全国化的步伐也不顺利。2021年京内经销商增长12%，京外则减少10%；今年上半年京内与京外没有增也没有减。京外营收持续萎缩，2021年京外市场营收同比减少了0.27%，今年上半年继续减少19%。

　　对于顺鑫农业来说，比较棘手的地方在于，全国化名酒在高线光瓶酒领域的布局，一定程度上限制了顺鑫农业的产品升级。

　　近几年山西汾酒的玻汾一直在攻城略地迅猛发展，根据券商研报数据，2021年预计销售额超过60亿元，体量接近顺鑫农业的低档酒，并且还在快速增长。玻汾主要瞄准50-100元之间的价格带。除了玻汾，泸州老窖近年来年推出“黑盖”，也在高调进军光瓶酒市场。

　　全国名酒的高举高打很可能改变光瓶酒市场竞争格局。此前在光瓶酒市场，顺鑫农业凭借14%的市占率居于龙头地位，市场预期在市场集中度提升及全国化渗透的大背景下，龙头企业将获得增长红利。

　　如果全国化名酒抢占了高线光瓶酒市场，并且对顺鑫农业的产品升级和全国化形成压制，那么就需要反思顺鑫农业的增长逻辑了。

　　2021年1月以来，顺鑫农业股价跌去近70%，目前总市值仅170多亿，低于金种子酒，高于金徽酒。市场对于顺鑫农业的悲观可见一斑。

　　地产业务占用大量资金 仍未成功剥离

　　顺鑫农业白酒之外的业务已经越来越鸡肋。

　　猪肉业务贡献了16%的营收。上半年猪肉业务收入下滑了46%，其中屠宰业务销售收入10.64亿元，同比下滑44%；种畜养殖销售收入0.97亿元，同比下滑57%。

　　顺鑫农业猪肉板块主要收入来自屠宰业务，今年上半年国内肉类食品供需局面有所改善，进入二季度后猪价出现震荡上涨趋势，再加上养殖端成本上升、疫情影响生猪调运、产能去化变缓等因素的扰动，造成顺鑫农业屠宰业务收入大幅下滑。

　　屠宰业务虽然贡献了16%的营收，但是其毛利率较低，2021年仅为3.35%，今年上半年降到了-1.11%，对公司业绩已经造成了拖累。

　　从历史上看，屠宰业务营收规模多年来基本保持稳定，受猪周期影响毛利率变化较大，对公司来说是一块十足的“鸡肋”业务。

　　地产业务则持续亏损，上半年顺鑫佳宇房地产开发有限公司（以下简称 “顺鑫佳宇”）实现营收3.57亿元，亏损7874.54万元。早在2021年12月，顺鑫农业就发公告拟通过产权交易所公开挂牌转让持有的顺鑫佳宇100 %股权。目前已经过去了9个月时间，股权转让依旧没有下文。

　　地产业务迟迟无法剥离的原因也容易理解，目前行业下行，不少地产公司已经发生债务违约，在这种情况下恐怕很难找到买家。

　　地产业务不仅在持续吞噬净利润，还占用大量资金。顺鑫农业对顺鑫佳宇的其他应收款常年保持在70亿元以上，2021年底金额为72.8亿元，占其他应收款总额的90%；今年上半年这个数额仍高达70.4亿元。

　　顺鑫农业账面常年保持着大额有息负债，截至上半年，有息负债总额为66亿元。可以认为上市公司充当了房地产子公司的融资渠道，但是房地产子公司从2016年到2021年6年时间亏掉了19亿元。（文章来源：中国白酒网）

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