贵州茅台三季报解读：增长的不只是财务数据

　　10月20日晚，贵州茅台公布了三季报。前三季度实现营业收入1032.68亿元，同比增长18.48%，归母净利润528.76亿元，同比增长19.09%。营收利润呈现两位数增长，让此前的传言不攻自破。

　　据蓝鲸财经消息，拆解三季报，贵州茅台所呈现的，绝不限于增长这一个维度。过去一个季度，“酱香拿铁”成为全民热点；“酒心巧克力”再度呼唤起一代人的记忆，茅台正在发生新的变化。新一季财报中，除了表面的财务数据，还透露了哪些值得关注的信息？

　　▋ 基本盘：规模利润双增，守正出奇

　　整份财报的直观信息是，茅台依然在保持快速的增长。

　　第三季度，实现营业收入336.92亿元，同比增长14.04%；归母净利润168.95亿元，同比增长15.68%。前三季度实现营业收入1032.68亿元，同比增长18.48%，归母净利润528.76亿元，同比增长19.09%。其中，营收、利润继续保持两位数增长。

　　值得注意的是，这再度成为茅台迄今为止最 好的第三季度业绩，同时也是首次前三季度营收破千亿，按照当前的增速，茅台有望超额实现年度营收目标。对财报发布前的“传闻”形成了有力回击，在经济下行压力下，为整个消费市场提振了信心。

　　由于营收利润的持续快速增长，茅台的整体基本盘也稳中有升。年初至报告期末，茅台经营活动产生的现金流量净额500.02亿元，同比大幅增长431.63%。截至报告期末，茅台现金及现金等价物余额达到1593.4亿，比期初的1523.79亿增加近70亿。

　　得益于现金的改善，茅台的经营指标十分积极。截至报告期末，其流动比率约6倍，资产负债率只有14.14%，偿债压力小，经营态势十分稳健。

　　蓝鲸财经认为，也正是由于茅台在整体经营上能够持续释放积极信号，茅台也相应地成为弱行情下的避险选择。前三季度，险资、私募纷纷增持茅台。前十大股东中，仍有不少成员再大举增持，其中两大私募深圳市金汇荣盛财富管理有限公司-金汇荣盛三号私募证券投资基金和珠海市瑞丰汇邦资产管理有限公司-瑞丰汇邦三号私募证券投资基金分别增持13.44万股和13.99万股，上证50交易型开放式指数证券投资基金增持58.41万股。

　　对于一家发展多年的企业，想要保持增势并不容易，茅台为何还能实现这样的业绩表现？

　　▋ 驱动力：毛利稳中有增，品牌区隔牢不可破

　　财报中，关于经营效率的指标值得关注。

　　第三季度，茅台的毛利率为91.52%，比上年同期增加0.1个百分点这也是2015年以来的新高。对于成熟的白酒行业，毛利率通常是产品号召力的代表。一直以来，茅台都以高毛利率著称，如今这一指标还在稳中有升，说明茅台的产品号召力还在提升。

　　多项数据也都交叉印证了茅台品牌价值的提升。按照销售渠道分类，茅台批发收入为566.57亿元，比去年同期的550.59亿元增加了约10亿元，近年来，茅台大力开拓直销渠道带动直销收入飞速提升。可即便如此，茅台经销商渠道的收入依然维持增势。经销渠道依然高涨，侧面反映茅台产品供销情况良好。经销渠道的表现展现了茅台对于经销商的吸引力，而这种吸引力更多是品牌受市场追捧主导的。

　　在蓝鲸财经看来，作为白酒企业的代表，茅台本身就是金字招牌。茅台酒在市场上始终供不应求，以茅台酒为基本盘，茅台在其它产品线的拓展上也更具有优势。今年前三季度，贵州茅台的系列酒收入约155.9亿元，同比增长24.4%。按照目前的势头，系列酒有望在今年突破200亿元。在海外业务上，茅台也在步步为营，今年前三季度，贵州茅台来自国外的收入29.8亿元，同比增长7.6%左右。新业务数据的表现客观上表明，在经历多年的发展后，茅台品牌号召力仍然在持续提升。

　　伴随着品牌的提升，茅台的经营效率也在持续优化。根据测算，前三季度，茅台的ROE（净资产收益率）为24.82%，比上年同期的21.91%增长2.09个百分点。对于成熟企业，净资产收益率的增长往往是整体经营水平的跃迁。白酒行业分析师蔡学飞认为，茅台的品牌号召力与市场刚需属性没有改变，贵州茅台前三季度业绩增长情况与品牌活跃表现保持了一致性。

　　品牌号召力仍在增加，基本盘稳中有升，同时整体的经营效率也在提升，这一系列因素促使茅台虽然经历多年发展，依然能够持续增长。

　　不过，面对新的时代背景，茅台未来还能继续保持这样的增长吗？

　　▋ 增长通道：基酒产能提升，品牌联动布局未来

　　蓝鲸财经认为，对于未来，能够明显看出茅台有两个清晰的思路。

　　一方面，茅台仍然在持续强化基本盘，把握住当前的市场机遇。在系列酒上，茅台仍然在强化产能，完善价格布局。今年9月底，汉酱新品汉酱（匠心传承）上市，瞄准500元-800元价格带，是茅台对千元以下价格带的布局，这样将进一步提升系列酒的整体实力，强化茅台另一个增长点。

　　配合产品线的完善，茅台也在持续稳健扩张数字营销体系，推进渠道结构多元化，2023年前三季度，“i茅台”实现酒类不含税收入148.7亿元，同比增长75.75%。

　　与此同时，茅台的产能还在持续提升。今年10月，贵州茅台酱香系列酒柑子坪生产区域建成投产，新建的13栋制酒生产房，将与大地生产区域改建的7栋生产房同步投入使用，新增基酒产能7200吨。2024年系列酒产能有望达到5万吨。柑子坪生产区域的建成，对于茅台基酒的储备提供助力。茅台品牌号召力依旧的前提下，当基酒储备持续提升，茅台销量释放节奏将更加从容。

　　从这个角度来看，中短期内，茅台的产能在提升，渠道在丰富，产品线布局在持续完善，在整体销售额的增长上将得到有效保 障。这基本确保了茅台能够延续当前稳健持续增长的趋势。

　　而另一方面，茅台还在悄然为未来布局。今年9月，茅台接连登上热搜。与瑞幸、德芙联合推出“酱香拿铁”咖啡、“茅小凌”酒心巧克力，引发广泛关注，成为一大现象级营销事件。实际上，这并不是茅台首次涉足这些产品线，此前的茅台冰淇淋，一度也处于供不应求的状态。目前，茅台已经完成了“喝、吃、品、饮、带”产品矩阵布局。

　　这一系列布局更多是为中长期做好准备，是茅台年轻化的一部分。用更年轻化的产品、更个性多元的体验，与年轻消费者建立联系，扩大茅台在年轻群体中的品牌认知度和影响力。随着年轻群体逐渐掌握话语权、提升消费能力，茅台的品牌价值也会相应受益。实际上，茅台此举是抓住了其发展的核心。产能、矩阵的根本前提是产品号召力，而只有产品能够持续供不应求，才能确保企业的长盛不衰。茅台的持续跨界，正在为其塑造长期的竞争力。

　　显然，茅台是所有酒企中，布局早、进展积极的，从中长期看，茅台将深刻受益于当前的布局。不只是业绩这一个维度，更是持续稳健发展的底层支撑。

　　对于茅台的业绩，浙商证券研报认为茅台全年及未来增速确定性仍强，维持“买入”评级。国联证券提到，公司作为白酒行业龙头，基本盘稳定，针对渠道及产品调整结构实现相对稳健且不低的增速，维持“买入”评级。

　　中国独立评酒人肖竹青表示，第三季度增速较前两季度有所放缓，猜测是公司主动调控，确保可持续稳健增长。从近年来贵州茅台的业绩表现来看，均能超额实现年度业绩目标，今年前三季度营收增速已超18%，有望超额完成15%的业绩增速目标。

　　综合来看，三季度，茅台依然延续着持续稳健的增长。在增长的基调下，茅台在发生悄然的变化。经营效率在提升，产品结构在优化，产能在扩张，渠道在优化，在年轻群体中的品牌认知度也在悄然积累着量变。从短期看，茅台的增长将会得到有效支撑，从中长期看，茅台还在持续构筑持续领 先的竞争力。（文章来源：茅台时空）

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